>> 銀河證券-華中數(shù)控(300161)布局新能源汽車，打開長期成長空間主業(yè)有望反轉(zhuǎn)，并購錦明業(yè)績彈性大-160503
| 上傳日期： |
2016/5/5 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王華君 |
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研究院注冊資本3.5 億元，其中華中數(shù)控工出資2 億元（以知識產(chǎn)權(quán)包括專利、專有技術(shù)等無形資產(chǎn)出資1.5 億元、相關(guān)的實物資產(chǎn)出資3000 萬元、現(xiàn)金出資2000 萬元），臨空港投資集團現(xiàn)金出資1.5 億元。
華中數(shù)控在智能控制領(lǐng)域的具備核心技術(shù)和人才優(yōu)勢，公司將圍繞著智能制造的核心—智能控制技術(shù)，打造開放、共享的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)孵化平臺，促進公司新能源汽車業(yè)務(wù)發(fā)展，進一步增強公司的核心競爭力。
合作方武漢臨空港投資集團有限公司是武漢市東西湖區(qū)下屬國有資產(chǎn)投融資及運營平臺公司。武漢十分重視新能源汽車的發(fā)展，同時武漢作為傳統(tǒng)汽車的主要生產(chǎn)基地之一，具備先發(fā)優(yōu)勢。我們認為華數(shù)與武漢臨空港投資集團的合作將推動武漢新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，二者更多的合作值得期待。
（二）江蘇錦明具備豐富的新能源汽車行業(yè)經(jīng)驗
江蘇錦明主要從事以自動化集成業(yè)務(wù)為主的智能制造業(yè)務(wù)，核心團隊來自德國SEW、萊斯等國際知名企業(yè)。公司在新能源汽車領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢和豐富的行業(yè)經(jīng)驗。
江蘇錦明為眾泰汽車設(shè)計實施的10 萬臺動力鋰電池Pack 自動化生產(chǎn)線為行業(yè)標(biāo)桿項目。隨著近期該項目的交付使用，考慮下游電池商和整車廠擴產(chǎn)對于動力鋰電池Pack 的巨大新增需求，我們認為眾泰的成功項目經(jīng)驗有望成為公司在新能源汽車領(lǐng)域的質(zhì)量背書，打開成長空間。
收購對價2.8 億元，其中1.6 億元向江蘇錦明原5 為股東增發(fā)，定增價格為26.36 元，目前股價倒掛，利益一致，動力充足。收購承諾業(yè)績?yōu)?015-2017 年為2210/2865/3715 萬元，目前公司在手訂單充裕，業(yè)績具備高增長潛力，判斷業(yè)績彈性大。
（三）定增收購已獲財政部批準(zhǔn)，因涉及軍工，待國防科工局批準(zhǔn)后可報會
目前定增收購事項已經(jīng)獲得財政部批準(zhǔn)，由于華數(shù)涉及部分軍品業(yè)務(wù)，因此此次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)事項還須履行軍工事項審查程序，待國防科工局批準(zhǔn)后即可上報證監(jiān)會。我們認為公司動力充足，意愿較強，將盡快推動定增收購事項。
財政部批文拿到后市場擔(dān)憂收購失敗的風(fēng)險逐步消除，公司的估值空間將打開。
（四）Q1 營收同比增長36%，主業(yè)反轉(zhuǎn)邏輯望兌現(xiàn)
2016 年Q1 公司實現(xiàn)營收1.24 億元，同比增長36.48%，我們認為主要是因為面向3C 行業(yè)的CNC數(shù)控系統(tǒng)銷售快速增長所致，主業(yè)受益3C 機殼金屬化趨勢驅(qū)動業(yè)績反轉(zhuǎn)的邏輯得到初步驗證。2015 年公司的數(shù)控系統(tǒng)收入2.1 億、同比增長75%，占營收比重為39%3C 產(chǎn)品機殼金屬化趨勢驅(qū)動高速攻鉆CNC 快速增長，目前數(shù)控CNC 供不應(yīng)求，2015 年供需缺口超過1 萬臺?？春霉境浞质芤?C 產(chǎn)品機殼金屬化趨勢，并實現(xiàn)進口替代。
公司3C 產(chǎn)品已批量供貨大連機床、福建嘉泰、深圳創(chuàng)世紀(jì)、深圳鼎泰等，進入小米、魅族、華為、vivo 等產(chǎn)業(yè)鏈，2015 年公司出貨量達到4000 余臺，公司數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入2.17億元，較去年同期上升74.82%。根據(jù)我們最新的草根調(diào)研，2016 年數(shù)控CNC 延續(xù)高增長，我們預(yù)計2016 年公司的數(shù)控系統(tǒng)將保持高速增長，驅(qū)動公司業(yè)績反轉(zhuǎn)。
公司為國產(chǎn)中、高檔數(shù)控系統(tǒng)龍頭，自主研發(fā)的高速鉆攻中心數(shù)控系統(tǒng)HNC-818AM 比國外數(shù)控系統(tǒng)的加工效率高出5%-10%，打破國外知名品牌數(shù)控系統(tǒng)的長期壟斷局面，是業(yè)內(nèi)唯一能和國外競爭對手比拼的國內(nèi)企業(yè)。，數(shù)控系統(tǒng)毛利率水平達到了40%，公司的毛利率水平也因此而持續(xù)改善。
我們認為收入端的變化是追蹤公司業(yè)績反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，CNC 數(shù)控系統(tǒng)下游的高景氣度正在逐步反應(yīng)到公司層面，收入端已經(jīng)出現(xiàn)了快速增長的積極變化，靜待業(yè)績反轉(zhuǎn)。
（五）攜手勁勝精密打造3C 行業(yè)智能工廠樣板工程
華中數(shù)控攜手勁勝精密打造工信部智能制造3C 行業(yè)唯一樣板智能工廠工程，該項目實現(xiàn)了“三國”：國產(chǎn)智能裝備、國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)、國產(chǎn)軟件系統(tǒng)，“五化”：機床高端化、裝備自動化、工藝數(shù)字化、過程可視化、決策智能化；“一核心”：智能工廠大數(shù)據(jù)。該項目有望成為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿，打開公司未來成長空間。
3．投資建議
不考慮江蘇錦明，預(yù)計16-18 年EPS 為0.26/0.35/0.52 元，對應(yīng)PE 分別為86/64/43 倍，考慮江蘇錦明，預(yù)計16-17 年實際備考EPS 為0.60/0.87 元，對應(yīng)PE&nbs
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