>> 中泰證券-金禾實業(yè)(002597)雙乙烯酮格局優(yōu)化，安賽蜜全面受益，擁有定價權(quán)但仍被明顯低估的戰(zhàn)略品種-160727
| 上傳日期： |
2016/7/28 |
大小： |
531KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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雙乙烯酮是安賽蜜的重要原材料，安賽蜜的價格有望受益于雙乙烯酮的價格上漲，目前已停止報價，安賽蜜產(chǎn)品的價格走勢有望持續(xù)超預(yù)期。公司作為香精香料和甜味劑細(xì)分領(lǐng)域的絕對王者，對主導(dǎo)產(chǎn)品擁有強定價權(quán)，未來量價齊升確定性高。我們再次上調(diào)公司2016-18 年EPS 至0.77/0.98/1.23 元，上調(diào)2016 年目標(biāo)價至20 元，對應(yīng)2017年20xPE。我們年初開始深度力薦公司，重申 “買入”。
安賽蜜：雙乙烯酮價格上漲有望刺激安賽蜜價格上漲，量價齊升格局持續(xù)強化。王龍集團是國內(nèi)最大的雙乙烯酮生產(chǎn)商之一，產(chǎn)量約3 萬噸/年。在江蘇天成4 月停產(chǎn)之后，雙乙烯酮供給端再次出現(xiàn)重要變化，目前雙乙烯酮的價格在1.4 萬/噸，王龍停產(chǎn)有望進一步推升雙乙烯酮價格。雙乙烯酮是安賽蜜的主要原材料，4 月22 日金禾安賽蜜產(chǎn)品曾經(jīng)因為天成停產(chǎn)提價2000 元/噸，我們預(yù)計若雙乙烯酮價格走高，安賽蜜產(chǎn)品的價格空間將會進一步打開。同時金禾現(xiàn)有1 萬噸雙乙烯酮產(chǎn)能且完全自給，若安賽蜜價格提升，可以充分享受安賽蜜提價后帶來的盈利能力提升。目前公司的安賽蜜價格穩(wěn)定在3.8 萬/噸，預(yù)計上半年出貨5000 噸左右，同比增長20%以上。同時主要競爭對手浩波的月出貨量只有100-150 噸左右，伴隨安全生產(chǎn)和環(huán)保的管制加強，浩波生存壓力進一步加大，退出只是時間問題。我們預(yù)計安賽蜜16-18年將持續(xù)提價，提價幅度為25%/20%/20%，毛利從2015 年的0.7 億提升至2018 年的3.7 億元。
甲、乙基麥芽酚：受益天利海爆炸事故，產(chǎn)品量價齊升。天利海突發(fā)安全事件之后，麥芽酚產(chǎn)品的提價空間全面打開。4 月公司麥芽酚產(chǎn)品提價5000 元/噸，五一之后銷售均價已經(jīng)提升至10 萬/噸左右，我們保守估計直接增厚公司16 年EPS0.1 元。目前天利海所剩庫存已十分有限，短期迅速復(fù)產(chǎn)的概率不大。
我們預(yù)計上半年公司甲、乙基麥芽酚產(chǎn)品發(fā)貨量在2500 噸左右，完成去年全年發(fā)貨量的60%。
三氯蔗糖：產(chǎn)能順利投產(chǎn)，價格增速略超預(yù)期。上半年公司已經(jīng)完成了年產(chǎn)500 噸三氯蔗糖項目的建設(shè)，主要競爭對手迫于環(huán)保壓力停產(chǎn)，目前三氯蔗糖的出貨價已經(jīng)提升到35 萬/噸左右，較年初再次提高5 萬/噸。我們預(yù)計若三氯蔗糖保持現(xiàn)有價格，有望為公司提供至少2000 萬元的新增毛利。同時公司擬募投6 億資金全部用于甜味劑、食品添加劑等精細(xì)化工產(chǎn)品的產(chǎn)能投放，其中4 億元新增用于年產(chǎn)1500 噸三氯蔗糖項目。按目前價格和成本靜態(tài)測算，2000 噸產(chǎn)能滿產(chǎn)后將年新增毛利2 億元。
投資建議：上調(diào)16 年目標(biāo)價至20 元，維持“買入”評級。王龍集團突然乙烯酮車間管道泄漏事件，有望推動安賽蜜原材料雙乙烯酮價格的提升，雙乙烯酮是安賽蜜的主要原材料，我們預(yù)計若雙乙烯酮價格走高，安賽蜜產(chǎn)品的價格空間將會進一步打開。當(dāng)前市場仍未充分預(yù)期公司甜味劑主業(yè)持續(xù)向好的趨勢，安賽蜜、麥芽酚等核心產(chǎn)品量價齊升趨勢不改+三氯蔗糖等新品順利投產(chǎn)有望夯實全年業(yè)績高增長，我們再次上調(diào)公司2016-18 年EPS 至0.77/0.98/1.23 元，上調(diào)2016 年目標(biāo)價至20 元，對應(yīng)2017 年20xPE，維持“買入”評級，繼續(xù)重點推薦。
風(fēng)險提示：三氯蔗糖推廣不達預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險、食品添加劑產(chǎn)品被公眾誤解的風(fēng)險。
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