>> 東興證券-大洋電機(002249)跨步投燃電、完善新能源汽車生態(tài)布局-160728
| 上傳日期： |
2016/7/29 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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本次認購完成后，大洋電機香港將持股達9.9%，超越其他全球知名機構(gòu)投資者股東，成為巴拉德第一大單一股東，協(xié)議約定，公司在交割之日起2 年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，且累計持有不超過20%的股份，我們預計公司將長期持有股份，巴拉德動力系統(tǒng)公司的主業(yè)是燃料電池堆、模塊、系統(tǒng)的設計、開發(fā)和產(chǎn)品制造，是全球質(zhì)子交換膜燃料電池領(lǐng)域的絕對領(lǐng)軍者，大洋通過認購股份進軍燃料電池領(lǐng)域。
2.雙劍合璧、有望實現(xiàn)技術(shù)市場多重收益
大洋電機此次投資意義重大：1、燃料電池發(fā)展趨勢明確，全球燃料電池車輛應用苗頭顯現(xiàn)，日韓等國提出明確的推廣目標及政策扶持，產(chǎn)業(yè)化提速趨勢勢不可擋，積極投資龍頭公司將具備合作導入的先發(fā)優(yōu)勢，未來有望實現(xiàn)技術(shù)卡位，合作將不限于市場開拓、聯(lián)合產(chǎn)品開發(fā)、燃料電池模塊組裝等，與巴拉德團隊一起引領(lǐng)全球氫能技術(shù)的發(fā)展方向，促進技術(shù)的快速提升落地。2、當前巴拉德未實現(xiàn)盈利（2015 年凈利潤-584 萬美元），公司在尚未規(guī)模化時投資入股，預計經(jīng)過兩到三年的市場導入期后，有望獲得較高的投資收益。3、雙劍合璧加速產(chǎn)業(yè)化推進。巴拉德產(chǎn)品的主要市場是固定式領(lǐng)域和交通運輸領(lǐng)域，主要客戶包括：后備電源領(lǐng)域的SINE，Hutchison Telecom 和Vodacom，物料搬運領(lǐng)域的Plug Power，公車領(lǐng)域的BAE Systems 和Wan Hool；分布式發(fā)電領(lǐng)域的TOYOTA 和First Energy 公司。國內(nèi)燃料電池汽車應用潛在市場巨大，巴拉德積極開拓市場，大洋與主流車企具備長期深厚的合作關(guān)系，有助于巴拉德在國內(nèi)早期配套市場開拓及產(chǎn)業(yè)化推進。
3.掌控三電核心，新能源汽車生態(tài)布局持續(xù)完善
大洋電機緊密圍繞新能源汽車為核心，此次巴拉德燃料電池的加入，完善了公司在新能源汽車“電機、電控、電池”的三電戰(zhàn)略布局，公司目前的產(chǎn)業(yè)布局縱向貫穿了釹鐵硼材料、微特電機、車輛旋轉(zhuǎn)電機、新能源車輛動力總成系統(tǒng)、充電樁設備、車輛運營等業(yè)務環(huán)節(jié)，形成了車輛核心配件制造到終端運營的超長產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合，公司業(yè)績高增長有望隨著新能源汽車的發(fā)展兌現(xiàn)。
家用及家居電機業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健是“現(xiàn)金?！?，公司產(chǎn)品在空調(diào)、家用電器等領(lǐng)域市場滲透率較高，供給格局也較為穩(wěn)定，我們認為空調(diào)產(chǎn)品智能化趨勢漸起，及地產(chǎn)去庫存的改革，空調(diào)等新增需求有望被帶動，預計將保持10%的增速。汽車驅(qū)動電機國內(nèi)市場份額穩(wěn)居龍頭，產(chǎn)能30 萬套，我們預計公司在未來兩年電驅(qū)動業(yè)務將實現(xiàn)22.4 億、32.7 億元的收入，有望發(fā)展成為公司的支柱業(yè)務。公司城市運營車輛運營從0 到1,目前“中山模式”已建設了上千個樁及4 個加電站，并投入了2000 輛的城市功能性用車進行運營，預計在2016~2018 年將陸續(xù)投入8000 輛左右，未來有望輻射至周邊城市?？春霉镜能嚻罂蛻糍Y源及參股中新汽、泰坦能源，小豬巴士的資源稟賦，及未來充分實現(xiàn)區(qū)域規(guī)模化效應，該業(yè)務目前未實現(xiàn)盈利，預計有望快速增長。
結(jié)論：2016~2018 年的收入為73.2 億元、95 億元和119.8 億元，歸母凈利潤分別為6.66 億元、8.76 億元和11.7 億元，預計每股收益分別為0.28 元、0.37 元和0.5 元，對應的pe 分別為43、32、24 倍。給予6個月目標價為14 元，給予強烈推薦的投資評級。
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