>> 海通證券-潮宏基(002345)16年中報(bào)點(diǎn)評(píng)-1H16扣非凈利增8%,期待外延并購(gòu)落地-160801
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
汪立亭 |
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攤薄EPS 為0.17 元；凈資產(chǎn)收益率5.44%。報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.29 元，與每股收益的比值為1.73。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
素金飾品收入下滑，時(shí)尚飾品及皮具收入持續(xù)提升。公司2016 年上半年實(shí)現(xiàn)收入13.82 億元，同比降0.88%。按產(chǎn)品類別來(lái)看，公司具有優(yōu)勢(shì)的K 金等時(shí)尚珠寶收入同比增9.71%至8.53 億元，占主營(yíng)收入的62%，毛利率略升0.35 個(gè)百分點(diǎn)至47.97%；皮具業(yè)務(wù)受益于品牌推廣，收入同比增5.07%，毛利率提升2.47 個(gè)百分點(diǎn)至60.70%；傳統(tǒng)黃金飾品受金價(jià)波動(dòng)影響，收入同比降20.72%，毛利率減少0.09 個(gè)百分點(diǎn)。
毛利率上升抵消費(fèi)用率增長(zhǎng)，扣非凈利增8.17%。公司2016 年上半年綜合毛利率同比增加3.16 個(gè)百分點(diǎn)至39.49%，主要由于毛利率較高的皮具和時(shí)尚珠寶飾品業(yè)務(wù)占比提升。銷售管理費(fèi)用率同比增加2.03 個(gè)百分點(diǎn)至24.94%，主要來(lái)自人工、廣告、場(chǎng)地費(fèi)用的上漲；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.14 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于利息收入的減少和匯兌損益的增加。營(yíng)業(yè)外凈收入同比減少844 萬(wàn)元，主要由于政府補(bǔ)助有所減少。最終歸屬凈利增0.29%至1.41 億元，扣非凈利同比增8.17%，略低于我們之前10%-15%的預(yù)期。
開(kāi)店速度放緩，門(mén)店同比凈增32 家。公司2016 年上半年同比凈增門(mén)店32 家，總店數(shù)達(dá)到1025 家，其中珠寶門(mén)店凈增26 家至718 家，箱包門(mén)店凈增6 家至307家，但箱包門(mén)店相比2015 年末凈關(guān)閉1 家，珠寶門(mén)店也較過(guò)以往年均開(kāi)店80 家有明顯放緩，主要受行業(yè)景氣下滑影響。
中產(chǎn)時(shí)尚生態(tài)圈戰(zhàn)略初見(jiàn)成效，更多外延拓展落地可期。菲安妮皮具業(yè)務(wù)積極拓展，包括與原Prada 和Armani 產(chǎn)品總監(jiān)合資成立女包子公司并推出F.POPS 品牌、參股跨境電商“拉拉米”等，目前成效初顯：F.POPS 品牌以輕奢形象率先于臺(tái)灣推出，同時(shí)聚集世界各地潮流設(shè)計(jì)師，合作推出多款主題限量版包包，市場(chǎng)反響強(qiáng)烈；“拉拉米”2016 年上半年收入保持翻倍增長(zhǎng)，共代理64 個(gè)品牌，其中獨(dú)家總代理34 個(gè)品牌。此外，公司已參與成立規(guī)模1 億元的化妝品品牌并購(gòu)基金，未來(lái)有望進(jìn)一步通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)品類拓展與產(chǎn)業(yè)鏈延伸，融集美容、眼鏡、化妝品等時(shí)尚必需品，構(gòu)建基于中產(chǎn)女性的時(shí)尚生活生態(tài)圈。公司在2016 年7 月底已完成9 億元的公司債發(fā)行，為進(jìn)一步外延并購(gòu)提供資金支持；同時(shí)股票定增也在穩(wěn)步推進(jìn)，已收到證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)。
“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型積極，銷售端、供應(yīng)鏈端雙雙發(fā)力。在銷售端，公司客戶管理數(shù)據(jù)平臺(tái)持續(xù)完善，O2O 協(xié)同引流效果初顯，自有平臺(tái)關(guān)注數(shù)同比增長(zhǎng)7 倍；同時(shí)公司擬以不低于9.95 元/股定增12 億用于珠寶云平臺(tái)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷項(xiàng)目，其中員工擬認(rèn)購(gòu)不超過(guò)10%，定增疊加員工持股彰顯對(duì)公司發(fā)展信心，項(xiàng)目落成后，公司將依托該珠寶O2O 平臺(tái)完善大數(shù)據(jù)系統(tǒng)并搶占婚慶首飾市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷、體驗(yàn)升級(jí)與婚慶珠寶競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)構(gòu)建。在供應(yīng)鏈端，公司也積極拓展供應(yīng)鏈管理和互聯(lián)網(wǎng)金融，與粵豪珠寶等合作成立了一帆珠寶云商和一帆金融服務(wù)公司，其中互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)金石驛站已于3 月正式上線，目前已累計(jì)完成逾1 億元標(biāo)的發(fā)放，未來(lái)有望通過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)+”模式進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)鏈效率。
對(duì)公司的判斷：公司作為國(guó)內(nèi)K 金飾品龍頭，設(shè)計(jì)研發(fā)能力突出，具備差異競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。公司對(duì)菲安妮業(yè)務(wù)整合已到位，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)與增長(zhǎng)潛力進(jìn)一步釋放，發(fā)展空間仍具。公司圍繞中產(chǎn)女性時(shí)尚生態(tài)圈戰(zhàn)略積極拓展，將受益于中產(chǎn)階級(jí)和“她經(jīng)濟(jì)”的崛起，未來(lái)或主要通過(guò)外延式并購(gòu)?fù)卣蛊渌p奢品類，深挖客群需求與建立用戶粘性，打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
調(diào)整盈利預(yù)測(cè)與估值。暫不考慮增發(fā)影響，我們調(diào)整公司2016-2018 年EPS預(yù)測(cè)至0.33、0.38 和0.44 元，分別同比增長(zhǎng)9.7%、13.5%和16.2%。參照A股主要黃金珠寶公司2016 年P(guān)E 估值的中位數(shù)35 倍，同時(shí)考慮公司未來(lái)可能并購(gòu)?fù)卣箮?lái)的增長(zhǎng)前景，給予2016 年業(yè)績(jī)40 倍的目標(biāo)PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.2 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。黃金珠寶消費(fèi)持續(xù)疲軟；金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型拓展的的不確定性。
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