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煤炭業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善明顯，費(fèi)用控制良好。我們看好此輪供給側(cè)改革中的受益龍頭公司，西山煤電是重要標(biāo)的。此外，下半年焦煤價(jià)格仍有提價(jià)空間，作為龍頭焦煤公司將受益?；?.2 倍16 年市凈率，我們維持11.20 元的目標(biāo)價(jià)不變，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    16 年上半年歸屬母公司凈利潤(rùn)1.09 億元，同比下降46%，每股收益0.035元，符合預(yù)期，與行業(yè)跌幅相似。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流改善明顯，由去年同期-0.26 元增長(zhǎng)至0.18 元。資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率分別為64%和63%，與前期相似。
    煤炭產(chǎn)量下降13.6%至1,192 萬噸，煤炭業(yè)務(wù)毛利率由36%大幅提升至44%，噸煤成本增加8%至200 元，噸煤凈利9 元。
    煤炭?jī)r(jià)格上漲拖累公司非煤產(chǎn)業(yè)鏈，但占比小，對(duì)業(yè)績(jī)影響有限。電力業(yè)務(wù)、焦炭業(yè)務(wù)占毛利潤(rùn)的比例由去年同期的21%和11%下降至12%和4%。非煤業(yè)務(wù)占毛利潤(rùn)比例只有21%，對(duì)業(yè)績(jī)拖累不大。
    16 年2 季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.61 億元，環(huán)比增長(zhǎng)24.7%。2 季度營(yíng)業(yè)收入為43.43 億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%。毛利潤(rùn)率持平，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由2%增長(zhǎng)至2.7%。凈利潤(rùn)率由1.15%增加至1.4%，利潤(rùn)率穩(wěn)步上升，276天工作日政策對(duì)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)率的提升明顯。
    公司是煤炭上市公司的龍頭公司，行業(yè)地位和市場(chǎng)認(rèn)知度都非常高，煤質(zhì)好，特別是焦煤。上半年焦煤提價(jià)兩次，累計(jì)100 元，下半年仍有提價(jià)空間。目前山西地區(qū)供應(yīng)收縮相對(duì)更緊，山西地區(qū)焦煤價(jià)格抗跌性強(qiáng)，上漲動(dòng)能強(qiáng)。目前焦炭?jī)r(jià)格的上漲有望帶動(dòng)焦煤價(jià)格的好轉(zhuǎn)，9/10 月煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)旺季的帶動(dòng)，焦煤價(jià)格仍有上漲動(dòng)力，特別是山西的焦煤企業(yè)。作為最大的焦煤龍頭，公司是受益者。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    煤價(jià)下跌；成本計(jì)提加大；供給側(cè)改革低于預(yù)期。
    估值
    基于2.2 倍16 年市凈率，我們維持11.20 元的目標(biāo)價(jià)不變，維持買入評(píng)級(jí)。