>> 西南證券-萊美藥業(yè)(300006)2016年中報點評：收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，凈利潤大幅增長-160731
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2016/8/1 |
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作者： |
朱國廣，何治力 |
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公司2016 年上半年營業(yè)收入為4.5億元，同比增長約1.3%。其中大輸液業(yè)務(wù)收入約為0.5 億元，同比下滑約31%，主要原因為期間內(nèi)公司對大輸液業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，即從傳統(tǒng)輸液向特殊輸液轉(zhuǎn)換，拓展無縫軟袋市場。但由于無縫軟袋還處于市場開拓期，故大輸液收入出現(xiàn)下滑，我們?nèi)钥春脽o縫軟袋、混藥器等新產(chǎn)品對公司大輸液業(yè)務(wù)收入增長的積極影響。其他業(yè)務(wù)板塊如抗感染類、醫(yī)藥流通分別下滑約11%、61%。期間內(nèi)特色?？扑幨杖爰s為1.5 億元，同比增長約71%，收入占比提升約14 個百分點。主要原因為公司加大對重點品種的營銷力度，完善銷售團(tuán)隊的激勵機(jī)制，使得埃索、烏體林斯、納米炭等核心品種銷售增長所致。公司2016 年上半年扣非凈利潤約為1770 萬元，同比增長約為115%，主要原因為收入增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及財務(wù)費用下降，使得公司整體毛利率約為38%，同比提升約1.8 個百分點。從單季度情況來看，2016Q2 收入、扣非凈利潤同比增長分別約為-2.1%、183%，公司扣非凈利潤同比、環(huán)比均出現(xiàn)大幅改善，主要原因為核心專科藥銷售持續(xù)增長所致。我們認(rèn)為：公司上半年收入端的增速雖然較低，但其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)得到優(yōu)化，Q2 收入下滑也是收入結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整的結(jié)果，目前高毛利率?？扑幨杖胍呀?jīng)由20%提升至34%左右，將提升公司的盈利能力。
加強(qiáng)重點品種銷售布局，積極介入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。1）重磅品種烏體林斯銷售穩(wěn)步推進(jìn)，已經(jīng)中標(biāo)多個省份；埃索美拉唑則由于銷售區(qū)域擴(kuò)大，上半年銷量超預(yù)期增長。預(yù)計下半年將進(jìn)入北京、上海、湖北、安徽等市場，放量在即。兩大重磅品種全年預(yù)計收入過2 億元；2）重點品種納米炭目前應(yīng)用于甲狀腺、胃部器官手術(shù)，后期將陸續(xù)拓展腸手術(shù)等適應(yīng)癥，市場空間或超5 億元。隨著公司對該產(chǎn)品市場及學(xué)術(shù)推廣的加強(qiáng)，其高增長或?qū)⒊掷m(xù)，預(yù)計全年收入約為1.5億元；3）積極介入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。以納米炭為切入點，擬打造圍繞甲狀腺患者的全周期醫(yī)療和健康管理綜合服務(wù)體系，同時將在精準(zhǔn)醫(yī)療、遠(yuǎn)程醫(yī)療等方面加大投入，形成獨特的競爭優(yōu)勢；4）ARGOS 項目穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計2018年或?qū)⑦M(jìn)行商業(yè)化，助于公司長期業(yè)績成長。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計2016-2018 年每股收益為0.14 元、0.20 元、0.26元（原預(yù)測2016-2018 年每股收益分別為0.16 元、0.20 元、0.26 元，下調(diào)的主要原因為大輸液板塊盈利低于預(yù)期），對應(yīng)市盈率為61 倍、43 倍、33 倍。
由于公司腸外營養(yǎng)及特色?？扑幵鲩L穩(wěn)定、埃索及烏體林斯逐漸進(jìn)入銷售上量階段，陸續(xù)布局的混藥器、ARGOS 項目、參股重慶信同等都將有助于公司業(yè)績長期成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）新產(chǎn)品銷量或低于預(yù)期；2）招標(biāo)降價幅度或高于預(yù)期。
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