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2016Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入、扣非凈利潤分別為2.5 億元、550 萬元，同比增長為4.3%、40%。
    新產(chǎn)品銷售進展低于預(yù)期，財務(wù)費用下降利好業(yè)績增長。2015 年公司營業(yè)收入為9.6 億元，同比增長約5.7%。其中抗感染類產(chǎn)品增長約6%；由于埃索及烏體林斯收入逐漸增加，導(dǎo)致特色?？扑幨杖朐鲩L約44%；大輸液板塊由于湖南康源整改導(dǎo)致出現(xiàn)收入下滑約19%。公司2015 年凈利潤同比增長約73%，增速遠(yuǎn)超收入增長，其主要原因為高毛利率的特色?？扑幨杖胝急壬仙?5%，導(dǎo)致公司整體毛利率上升約5 個百分點至37%。但由于受市場影響公司定增發(fā)行進度較慢，導(dǎo)致全年財務(wù)費用未能下降，2015 年凈利潤增速仍低于預(yù)期。
    2016Q1 收入增速較慢，主要是由新產(chǎn)品埃索、烏體林斯的主要銷售區(qū)域仍未擴大，主要集中在在重慶、廣東等地，其余如安徽、浙江、湖南、上海、北京等地雖然已經(jīng)中標(biāo)，但還未開始銷售。故當(dāng)前業(yè)績主要體現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)品及埃索、烏體林斯在重慶及廣東的銷售增長，但隨著各省招標(biāo)進展加快，預(yù)計新增省份的產(chǎn)品銷售帶來的業(yè)績增長將在Q2或Q3體現(xiàn)；且從單季度情況來看，受發(fā)貨進度及工作日數(shù)等影響，Q1基本上為全年低點，后各個季度仍存在業(yè)績超預(yù)期可能。我們認(rèn)為公司盈利趨勢向上明顯，預(yù)計2016 年業(yè)績高增長或超1.2億元。
    ?？扑帪楣緲I(yè)績增長看點，ARGOS 項目值得期待。1）各省招標(biāo)文件已經(jīng)公布，我們預(yù)計2016 年將是全國性落實招標(biāo)結(jié)果，藥品進入實質(zhì)性采購階段。埃索、烏體林斯均將受益于本輪藥品招標(biāo)。埃索美拉唑具有首仿、獨家優(yōu)勢，將與阿斯利康充分分享質(zhì)子泵抑制劑150 億巨量市場。烏體林斯可在醫(yī)院終端多科室推廣（如結(jié)核病科、腫瘤科、皮膚科等），終端空間為200 億市場。因此，埃索美拉唑與烏體林斯使公司業(yè)績充滿無限“遐想”；2）納米炭混懸注射液25mg及50mg 規(guī)格在樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)分別為銷售3.6 萬支、1.2 萬支，同比分別增長約80%、28%，收入增速超預(yù)期，預(yù)計未來三年增速將保持在30%以上。公司后期將依托該產(chǎn)品整合甲狀腺癌治療領(lǐng)域資源，打造圍繞甲狀腺疾病患者的全周期醫(yī)療和健康管理綜合服務(wù)體系。3）公司成立（參與）了兩個并購基金即天毅萊美，TVM 資本（中國），為未來增長打開了空間。TVM 資本旗下項目多達(dá)100個，公司現(xiàn)在正在洽談腸鏡、細(xì)胞免疫治療藥物等項目，可通過分批次買斷TVM資本旗下的原研藥產(chǎn)品（含器械）在中國市場的生產(chǎn)和銷售獨家權(quán)益，經(jīng)過轉(zhuǎn)移與孵化工作，完成本地化臨床獲得生產(chǎn)批件，從而實現(xiàn)產(chǎn)品引進；公司前期已經(jīng)投資Argos003 產(chǎn)品，預(yù)計3期臨床中段數(shù)據(jù)在2016 年中期將會公布，結(jié)果或超預(yù)期。對于該產(chǎn)品公司計劃在中國按第三類醫(yī)療技術(shù)申報，采用與醫(yī)院合作的模式推廣，預(yù)計在三年后貢獻利潤。
    估值分析與投資建議。預(yù)計2016-2018 年每股收益為0.56 元、0.73 元、0.95元，對應(yīng)市盈率為65 倍、49 倍、38 倍。公司腸外營養(yǎng)及特色專科藥增長穩(wěn)定、埃索及烏體林斯兩大新藥想象空間較大。預(yù)計2016 年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、新藥業(yè)務(wù)、費用下降分別貢獻利潤約3000 萬元、5000 萬元、2000 萬元，再考慮萊美廣亞的處置收益，公司凈利潤超過1.2億元概率較大。維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示：1）新產(chǎn)品銷量或低于預(yù)期；2）招標(biāo)降價幅度或高于預(yù)期。