>> 國(guó)海證券-萊美藥業(yè)(300006)新產(chǎn)品進(jìn)入放量期，積極布局免疫治療等創(chuàng)新領(lǐng)域-160229
| 上傳日期： |
2016/2/29 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的原因主要是2014 年茶園制劑項(xiàng)目批件轉(zhuǎn)移等原因產(chǎn)能未正常化，抗感染類和特色?？朴盟幃a(chǎn)能受限，2015 年茶園制劑項(xiàng)目、益陽和金星生產(chǎn)基地已投入正常使用，但本期仍面臨新增固定資產(chǎn)折舊、生產(chǎn)基地運(yùn)行費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等費(fèi)用較高的壓力，凈利潤(rùn)率僅為2.53%，比去年同期的1.24%提升1.29pp，未來隨著產(chǎn)量提升帶來的規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、定增融資后財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降，公司利潤(rùn)率還有進(jìn)一步提升空間。
招標(biāo)進(jìn)展順利，2016 年新產(chǎn)品進(jìn)入放量期。2015 年公司兩大新產(chǎn)品埃索美拉唑和烏體林斯陸續(xù)進(jìn)入各省招標(biāo)，已開始在重慶、廣東掛網(wǎng)銷售。埃索美拉唑作為新一代的質(zhì)子泵抑制劑（PPI）對(duì)第一代PPI 形成替代，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間有望由目前的10 億左右翻倍達(dá)到20 億元。目前埃索美拉唑市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者僅有阿斯利康一家原研廠商，公司為國(guó)內(nèi)首仿，有三年新藥監(jiān)測(cè)期，預(yù)計(jì)在2017 年后才有新進(jìn)入者。烏體林斯已在去年四季度開始銷售，在重慶、四川、廣東掛網(wǎng)，湖南、上海等地中標(biāo)，作為內(nèi)源性免疫刺激劑主要應(yīng)用在結(jié)核、呼吸、腫瘤等領(lǐng)域，可通過主動(dòng)應(yīng)答介導(dǎo)人體免疫力，醫(yī)生患者接受度較高。烏體林斯為獨(dú)家品種，無其他競(jìng)爭(zhēng)者。兩新品種三年內(nèi)均有望做到10 億規(guī)模，今年銷售收入有望做到3 億元，按凈利潤(rùn)率30%計(jì)算，貢獻(xiàn)利潤(rùn)約9000 萬。
原有品種保持高速增長(zhǎng)。公司主要產(chǎn)品包括抗感染、特色?？?、大輸液三類，各占毛利的37%、36%和9%。主要抗感染類產(chǎn)品伏立康唑?yàn)榭拐婢幬?，在抗真菌藥物中市占率?8%，排在第一位，行業(yè)增速約20%，公司產(chǎn)品增速與行業(yè)增速基本持平。特色?？浦匕醍a(chǎn)品納米碳混懸液是國(guó)內(nèi)唯一通過CFDA 批準(zhǔn)的淋巴示蹤劑，由公司自主研發(fā)，25mg、50mg 規(guī)格的單價(jià)分別約為1500 元/支、2700 元/支，由于是自費(fèi)項(xiàng)目降價(jià)壓力較小。前期主要應(yīng)用于胃癌區(qū)域引流淋巴結(jié)的示蹤，目前在甲狀腺腫瘤、乳腺癌、直腸癌等領(lǐng)域重點(diǎn)推廣，獲得了專家的高度認(rèn)可，有望保持高速增長(zhǎng)。
與TVM 合作快速切入腫瘤免疫治療等創(chuàng)新領(lǐng)域。2015 年1 月公司出資5000 萬美元與海外著名的醫(yī)藥并購基金TVM、中國(guó)生物醫(yī)藥基金共同設(shè)立醫(yī)藥投資基金。2015 年4 月與Argos 簽訂許可經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議，獲得AGS-003 在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、開發(fā)和商業(yè)化運(yùn)作的權(quán)利。
AGS-003 是針對(duì)腎癌的免疫細(xì)胞治療方案，與舒尼替尼聯(lián)用可將生存期由單獨(dú)使用舒尼替尼的15 個(gè)月延長(zhǎng)至30 個(gè)月，獲得了美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)的肯定，目前處于III 期臨床，有望在2017 年上半年獲得FDA 批文，同期在國(guó)內(nèi)商業(yè)化，國(guó)內(nèi)作為技術(shù)申報(bào)預(yù)計(jì)只需2 年時(shí)間，適應(yīng)癥有望拓展至肝癌和胃癌。另外與Invendor 合作的一次性腸鏡可替代傳統(tǒng)的腸鏡避免交叉感染，已經(jīng)在美國(guó)上市，針對(duì)東亞人群做了一些改進(jìn)，在國(guó)內(nèi)按進(jìn)口器械申報(bào)，預(yù)計(jì)需要2 年時(shí)間。此外與TVM 有多個(gè)引進(jìn)項(xiàng)目還洽談中，年內(nèi)有望逐步落實(shí)。
大股東參與定增、員工持股彰顯信心，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
2016 年1 月公司非公開發(fā)行2383 萬股在深交所上市，發(fā)行價(jià)28.08 元，鎖定期三年，實(shí)際控制人邱宇認(rèn)購比例為56.3%，完成后邱總直接和間接持股比例由25.4%提升至28.7%。截止去年底公司完成第一期員工持股計(jì)劃，累計(jì)購買公司股票4,436,961 股，占公司總股本比例為2.20%，成交均價(jià)為30.85 元/股，對(duì)象為核心骨干16 人，鎖定期1 年，以集合資產(chǎn)的形式認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)級(jí)B 份額（比例2:1），為優(yōu)先級(jí)A 份額的本金和預(yù)期年化收益承擔(dān)補(bǔ)償責(zé)任。2016 年業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)為凈利潤(rùn)不低于1.5 億元，未達(dá)標(biāo)將不予分配收益。大股東參與定增、員工持股計(jì)劃均彰顯了實(shí)際控制人和管理層的信心。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年增發(fā)攤薄EPS 分別為0.12、0.72 和1.04 元，對(duì)應(yīng)市盈率估值277、46 和32 倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新產(chǎn)品放量不達(dá)預(yù)期；并購基金合作項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
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