>> 東吳證券-雙環(huán)傳動（002472）受益新能源車和自動變快速發(fā)展，中報業(yè)績增長33%符合預期-160802
| 上傳日期： |
2016/8/3 |
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作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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新能源車領域，上半年公司已為比亞迪、奇瑞、廣汽等整車廠混動和純電動汽車批量供貨，同時與博格華納、舍弗勒、西門子等公司就新能源齒輪產(chǎn)品研制合作進入實施階段。
自動變領域，銷量增長主要受益于去年開始國內(nèi)興起的自動變?nèi)〈謩幼兊男星椤?br> 與上汽變速箱合作自動變，預計將再造一個雙環(huán)。
按照與上汽變銷售協(xié)議，DCT360(雙離合自動變速器)于2017 年將達到2.5 億元銷售，2018 年達到5 億元銷售，合作上半年已初見成效，充分迎合了國內(nèi)市場自動變?nèi)〈謩幼冃星?。這種屬地化配套模式未來有望向其他整車廠商推廣，預計將再造一個雙環(huán)！RV 減速機已完成14 個型號定型定標，募投項目有望提前投產(chǎn)公司年初募資12 億，其中3 億元投向工業(yè)機器人RV 減速器項目(工信部專項和863 計劃)，目前已完成市場上主流的2 個系列14個型號的機器人精密減速器定型定標，并逐步完成測試投入小批量制造。根據(jù)目前進度，研發(fā)進度符合預期，募投項目2016 年有望達到1 萬臺產(chǎn)能，預期2017 年建成，規(guī)劃建成3 年后完全達產(chǎn)，年產(chǎn)6 萬臺RV 減速機，高毛利減速機將成為公司新的利潤增長點，打破日本納博的壟斷地位和實現(xiàn)進口替代指日可待。
成為采埃孚變速箱核心零部件全球唯一供貨商，已批量供貨2016 年2 月公告，成為為采埃孚(供貨中車)高鐵變速箱核心零部件全球唯一供應商。截至目前公司已開始批量供貨。此次合作打破了高鐵變速箱核心零部件依賴進口。我們預計未來公司將受益于高鐵和軌交的快速增長，借助ZF 進入南北車的核心零部件供應鏈，預計可增厚凈利潤2000 萬元/年。
中德智能制造合資公司落地，公司向工業(yè)4.0 轉(zhuǎn)型加速公司在15 年12 月聯(lián)合重慶機床、德國KAPP 公司成立中德智能制造合資子公司，今年子公司4 月完成工商登記。該合資公司致力于為國內(nèi)制造業(yè)提供智能化制造的改造、建設方案。這是公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要舉措，“輕重資產(chǎn)并舉”，加速向工業(yè)4.0 轉(zhuǎn)型，未來公司內(nèi)部有望優(yōu)先進行產(chǎn)線升級。
大客戶戰(zhàn)略+多行業(yè)覆蓋，護航齒輪主業(yè)15-20%穩(wěn)定增長我們預計公司將充分享受齒輪行業(yè)的穩(wěn)定增長，未來三年主業(yè)齒輪年CAGR 保持15-20%。同時公司積極向高鐵軌交齒輪、新能源汽車、機器人齒輪等方向轉(zhuǎn)型,目前軌交產(chǎn)品已通過ZF 進入高鐵產(chǎn)業(yè)鏈。
盈利預測與投資建議
公司“主業(yè)平穩(wěn)增長+工業(yè)4.0 轉(zhuǎn)型加速”的布局穩(wěn)健，我們看好RV 減速機和高鐵齒輪替代進口中期對公司業(yè)績的增厚。預計2016-2018 年EPS 為0.53/0.69/0.86 元，對應PE 為45/34/28X，維持“買入”評級。
風險提示：傳統(tǒng)主業(yè)增速低于預期；減速機未能通過驗收。
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