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    齒輪主業(yè)受益于為一線整車廠商批量供貨，營(yíng)收穩(wěn)中有升公司2015 年?duì)I收13.97 億元，同比增加10.3%。分業(yè)務(wù)看，乘用車、商用車、工程機(jī)械、摩托車、電動(dòng)工具的齒輪營(yíng)收分別為4.8/2.4/2/1.4/0.9 億元。其中乘用車齒輪同比+69.3%，主因有：與上汽、東安、盛瑞合作開發(fā)的自動(dòng)變速器齒輪成功推向市場(chǎng)和正式為比亞迪、奇瑞、廣汽批量供應(yīng)混動(dòng)車用齒輪；工程機(jī)械齒輪同比-21%，主要受下游工程機(jī)械銷量低迷影響。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)、國(guó)外營(yíng)收分別為10.1/2.9 億元，同比+14.7%/2.5%，國(guó)內(nèi)收入大幅增長(zhǎng)是由于國(guó)內(nèi)的自動(dòng)變速器與混動(dòng)車用齒輪訂單大幅增加，公司為國(guó)內(nèi)一線整車廠商的上汽、比亞迪等批量供貨所致。
    凈利潤(rùn)同比增加14%，綜合毛利穩(wěn)定在25%左右
    2015 年扣非歸母凈利為1.4 億元，同比+14.5%；綜合毛利率25.09%，同比-1.06pct。分業(yè)務(wù)看，乘用車、商用車、工程機(jī)械、摩托車、電動(dòng)工具的齒輪毛利率分別為23.6%/30.2%/37%/21.7%/31.6%；同比+0.61/+1.5/+2.63/-0.9/+1.87pct，基本保持穩(wěn)定。其中工程機(jī)械毛利提高是由于公司產(chǎn)品海外市占率提高。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)14.24%，基本持平，同比-1.4pct。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-13%。
    12 億募資到位，RV 減速器國(guó)產(chǎn)化指日可待
    公司非公開發(fā)行股票募資12 億，其中6 億元投向軌交齒輪、新能源汽車齒輪、自動(dòng)變速器齒輪項(xiàng)目。其中募投中3 億元投向工業(yè)機(jī)器人RV 減速器項(xiàng)目(工信部專項(xiàng)和863 計(jì)劃)，2016 年有望達(dá)到1萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能，募投項(xiàng)目2 年達(dá)產(chǎn)將于2017 年建成，規(guī)劃建成3 年后完全達(dá)產(chǎn)，打破日本納博的壟斷地位和實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代指日可待。
    成為采埃孚變速箱核心零部件全球唯一供貨商
    2016 年2 月公告，成為為采埃孚(供貨中車)高鐵變速箱核心零部件全球唯一供應(yīng)商。此次合作打破了高鐵變速箱核心零部件依賴進(jìn)口。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司將受益于高鐵和軌交的快速增長(zhǎng)，借助ZF 進(jìn)入南北車的核心零部件供應(yīng)鏈，預(yù)計(jì)可增厚凈利潤(rùn)2000 萬(wàn)元/年。。
    大客戶戰(zhàn)略+多行業(yè)覆蓋，護(hù)航齒輪主業(yè)15-20%穩(wěn)定增長(zhǎng)我們預(yù)計(jì)公司將充分享受齒輪行業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)三年主業(yè)齒輪年CAGR 保持15-20%。同時(shí)公司積極向高鐵軌交齒輪、新能源汽車、機(jī)器人齒輪等方向轉(zhuǎn)型,目前軌交產(chǎn)品已通過(guò)ZF 進(jìn)入高鐵產(chǎn)業(yè)鏈。
    與上汽變速箱合作啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將再造一個(gè)雙環(huán)。
    按照與上汽變銷售協(xié)議，DCT360(雙離合自動(dòng)變速器)于2017 年將達(dá)到2.5 億元銷售，2018 年達(dá)到5 億元銷售，這種屬地化配套模式有望向其他整車廠商推廣，未來(lái)將再造一個(gè)雙環(huán)！盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司“主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)+工業(yè)4.0 轉(zhuǎn)型加速”的布局穩(wěn)健，我們看好RV 減速機(jī)和高鐵齒輪替代進(jìn)口中期對(duì)公司業(yè)績(jī)的增厚。考慮到增發(fā)對(duì)公司股本的攤薄，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 為0.50/0.60/0.79 元，對(duì)應(yīng)PE 為48/40/30X，維持 “買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)主業(yè)增速低于預(yù)期；減速機(jī)未能通過(guò)驗(yàn)收。