>> 東吳證券-雙環(huán)傳動(002472)與重慶機床、德國KAPP正式簽約成立合資公司,全面...-151222
| 上傳日期： |
2015/12/22 |
大小： |
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doc |
來源： |
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買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙，黃海方 |
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公司在8 月公告，擬與重慶機床、KAPP 分別按30%、40%、30%比例共同出資1 億元在重慶設立智能制造公司，提供智能工廠裝備及全套解決方案。此次三方合作正式落地，未來合資公司將為汽車行業(yè)為主的全球客戶提供智能工廠和數(shù)字化車間（工業(yè)4.0）方面完整的流水線解決方案。
大客戶戰(zhàn)略+多行業(yè)覆蓋，護航齒輪主業(yè)15-20%穩(wěn)定增長。
我們預計，公司將充分享受齒輪行業(yè)的穩(wěn)定增長，未來三年主業(yè)齒輪年復合增長率為15-20%。同時，公司積極高鐵軌交齒輪、新能源汽車、機器人齒輪等方向轉型。目前軌交產品已通過采埃孚（ZF）進入高鐵產業(yè)鏈。
RV 減速機項目是國家863 計劃，減速器完全國產化指日可待。
減速機是工業(yè)機器人精確運行不可或缺的核心零部件，約占工業(yè)機器人成本的36%，精密減速器長期依賴進口是制約國內工業(yè)機器人發(fā)展最為重要的因素。作為公司未來發(fā)展戰(zhàn)略中的重要支柱，公司對工業(yè)機器人RV 減速器的研發(fā)和產業(yè)化極其重視，同時憑借著公司豐富的齒輪傳動產品開發(fā)經驗，以及國家863 計劃等專項資助計劃，計劃完成14 個型號2 個系列產品的研發(fā)工作（已完成11 個型號2 個系列產品于上海工博會展出，市場反饋良好），各項性能均達國際先進水平，現(xiàn)正在樣機試用階段，即將投放市場，預計單價僅為納博的60%-70%。我們判斷減速機2015 年將進行小批量生產，定增完成后，募投項目產能逐步釋放，2016 年有望達到1 萬臺產能，募投項目2 年達產將于2017 年建成，規(guī)劃建成3 年后完全達產。
與上汽變速箱合作啟動，預計將再造一個雙環(huán)。
自動變速器是汽車零部件國產化關鍵零部件。原先國家層面對自動變速箱的重視程度不及發(fā)動機，在DCT360 誕生之前，每年我國從國外進口自動變速箱超過300 億。2008 年以來越來越重視。
按照公司與上汽變銷售協(xié)議，DCT360 全套成本10000 元，雙環(huán)負責生產的15 個零部件總價格2000 元左右，占總成本的20%左右。
DCT360(雙離合自動變速器)于2017 年將達到2.5 億元銷售，2018年達到5 億元銷售，這種屬地化配套模式有望向其他整車廠商推廣，未來將再造一個雙環(huán)！盈利預測與投資建議
公司“主業(yè)平穩(wěn)增長+工業(yè)4.0 轉型加速”的布局穩(wěn)健，我們看好公司轉型為國內一流的工業(yè)4.0 系統(tǒng)集成商。考慮到增發(fā)對公司股本的攤薄，預計2015-2017 年EPS 為0.41/0.46/0.54 元，對應PE為69/62/53X，維持 “買入”評級。
風險提示：傳統(tǒng)主業(yè)增速低于預期；工業(yè)4.0轉型低于預期。
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