>> 中投證券-雙環(huán)傳動(002472)公司深度報告：定增夯實(shí)齒輪零件行業(yè)龍頭地位，布局工業(yè)4.0后續(xù)可期-160111
| 上傳日期： |
2016/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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投資要點(diǎn)：
公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。海外布局完成，客戶逐步進(jìn)入放量增長。國內(nèi)汽車市場下行，整車廠加速齒輪類零部件業(yè)務(wù)剝離，公司是確定的產(chǎn)能承接者。公司與上汽簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)將會帶來5 億收入，相當(dāng)于14 年?duì)I收的40%，我們判斷訂單具有可復(fù)制性，未來獲取其它汽車廠可能性大。
機(jī)器人減速器研發(fā)進(jìn)展順利，將大幅提升利潤空間。國產(chǎn)機(jī)器人高速增長帶來減速器的巨量需求，測算16、17 年RV 減速器市場空間將超30 億。高成本減速器嚴(yán)重制約國產(chǎn)機(jī)器人競爭力，進(jìn)口替代需求強(qiáng)烈。當(dāng)前國產(chǎn)化格局尚未形成，公司率先完成4 個系列，11 個型號產(chǎn)品研發(fā)，有望成為機(jī)器人減速器龍頭企業(yè)。我們預(yù)計16 年小批量供貨，17 年實(shí)現(xiàn)利潤0.4 億元，同比14 年利潤的33%。
布局工業(yè)4.0，后續(xù)拓展可期。公司與重慶機(jī)床廠、KAPP 合資成立智能制造子公司，向除歐美以外的汽車行業(yè)為主的用戶提供智能工廠完整的流水線制造解決方案。我們判斷公司將在工業(yè)4.0 領(lǐng)域持續(xù)布局，未來會成為新的增長點(diǎn)。
定增將大幅增加公司產(chǎn)能與資本實(shí)力。齒輪、減速器制造是重資產(chǎn)行業(yè)，對設(shè)備投入、產(chǎn)能要求很高，本次定增募集資金，將滿足公司提產(chǎn)能的需求，有利于訂單的獲取。本次定增募資達(dá)12 億，相當(dāng)于公司目前凈資產(chǎn)的74%左右，定增完成后公司資本實(shí)力將得到極大夯實(shí)。同時補(bǔ)充流動資金帶來財務(wù)費(fèi)用降低0.15 億元，同比14 年利潤13%。
首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。預(yù)計公司15-17 年凈利潤為1.50 億、2.15 億、2.59 億，對應(yīng)增發(fā)后攤薄EPS 為0.44、0.64、0. 77 元?？紤]到公司是機(jī)器人減速器領(lǐng)域的稀缺標(biāo)的，并且布局工業(yè)4.0，給予16 年45XPE，對應(yīng)目標(biāo)價28.80 元。公司定增價格24 元，目前已經(jīng)跌破增發(fā)價，具有安全邊際。同時重慶機(jī)電控股集團(tuán)(產(chǎn)業(yè)資本)認(rèn)購，彰顯對公司未來發(fā)展的堅定信心。
風(fēng)險提示： 1.減速器國產(chǎn)化導(dǎo)致價格降低，加劇市場競爭。2. 公司打入軌交齒輪供應(yīng)體系不如預(yù)期，產(chǎn)業(yè)化推廣受阻。
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