>> 東吳證券-雙環(huán)傳動(002472)為采埃孚供貨的高鐵變速箱齒輪樣品檢測通過,開始...-160225
| 上傳日期： |
2016/2/25 |
大小： |
442KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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投資要點
供貨采埃孚意義重大，中國高鐵齒輪打破進口壟斷
公司成為采埃孚（供貨中鐵）高鐵變速箱核心零部件全球唯一供應(yīng)商。此次合作打破了高鐵變速箱核心零部件依賴進口。我們預(yù)計，未來公司將受益于高鐵和軌交的快速增長，借助ZF 進入南北車的核心零部件供應(yīng)鏈。ZF 擁有風電和高鐵核心技術(shù)，為中國定向研發(fā)的350km/h 高鐵齒輪箱，廣泛用于京滬、京廣、京沈、京哈等高鐵，國內(nèi)市場份額已達到75%,ZF 在中國的營收從2014 年的4.39 億元提高到2015 年的10 億元。
我們預(yù)計2016-2018 年高鐵動車組年均需求量接近400-450 組，按每組動車組配8 輛動車計算，每輛動車組需要4 個車軸齒輪箱，則2016-2018 年動車車軸齒輪箱年均新增需求量就有1.3 萬個（齒輪箱單價1 萬元），則總市場空間為1.3 億元。按毛利率40%凈利率20%，ZF 市占率75%，雙環(huán)加工ZF 的50%零部件為基本假設(shè)，預(yù)計每年最高可增厚公司凈利潤2000 萬元。此次公司突破壁壘最高的高鐵齒輪市場，未來有助于進一步開拓城軌，輕軌的市場空間。
大客戶戰(zhàn)略+多行業(yè)覆蓋，護航齒輪主業(yè)15-20%穩(wěn)定增長。
我們預(yù)計，公司將充分享受齒輪行業(yè)的穩(wěn)定增長，未來三年主業(yè)齒輪年復(fù)合增長率為15-20%。同時，公司積極高鐵軌交齒輪、新能源汽車、機器人齒輪等方向轉(zhuǎn)型。目前軌交產(chǎn)品已通過采埃孚（ZF）進入高鐵產(chǎn)業(yè)鏈。
RV 減速機項目是國家863 計劃，減速器完全國產(chǎn)化指日可待。
我們判斷減速機2015 年將進行小批量生產(chǎn)，定增完成后，募投項目產(chǎn)能逐步釋放，2016 年有望達到1 萬臺產(chǎn)能，募投項目2 年達產(chǎn)將于2017 年建成，規(guī)劃建成3 年后完全達產(chǎn)。
與上汽變速箱合作啟動，預(yù)計將再造一個雙環(huán)。
按照與上汽變銷售協(xié)議，DCT360(雙離合自動變速器)于2017 年將達到2.5 億元銷售，2018 年達到5 億元銷售，這種屬地化配套模式有望向其他整車廠商推廣，未來將再造一個雙環(huán)！盈利預(yù)測與投資建議
公司“主業(yè)平穩(wěn)增長+工業(yè)4.0轉(zhuǎn)型加速”的布局穩(wěn)健，我們看好RV減速機和高鐵齒輪替代進口中期對公司業(yè)績的增厚?？紤]到增發(fā)對公司股本的攤薄，預(yù)計2015-2017年EPS為0.41/0.46/0.54元，對應(yīng)PE為51/46/39X，維持 “買入”評級。
風險提示：傳統(tǒng)主業(yè)增速低于預(yù)期；工業(yè)4.0轉(zhuǎn)型低于預(yù)期。
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