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    我國齒輪市場規(guī)模超千億，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。齒輪行業(yè)包括車輛齒輪和工業(yè)齒輪，其中，車輛齒輪用于汽車、摩托車、工程機(jī)械、農(nóng)機(jī)等領(lǐng)域，規(guī)模占比約60%，工業(yè)齒輪用于電動(dòng)工具、石油化工、冶金機(jī)械、輕工紡織等領(lǐng)域，規(guī)模占比約40%。按照汽車齒輪規(guī)模占比40%估算，2015 年我國齒輪市場規(guī)模超1200 億元。2015 上半年，來自乘用車、商用車、工程機(jī)械、摩托車、電動(dòng)工具領(lǐng)域營收占比分別為36%、19%、16%、11%、8%，顯示公司受單一領(lǐng)域影響不是很大，抵御市場風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。預(yù)計(jì)2015 年全年?duì)I收凈利潤增長均為10%，保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。
    定增開拓新興領(lǐng)域，開啟公司新征程。2016 年1 月完成定增，募集資金12億元，投向RV 減速器、新能源汽車、軌道交通、自動(dòng)變速器等壁壘高，成長快的領(lǐng)域。我國每萬工人工業(yè)機(jī)器人購買量過去3 年CAGR 為43%，但擁有量僅為韓國、日本、德國人均的1/10，還有很大提升空間，預(yù)計(jì)未來5 年CAGR超25%，公司3.6 億元投向在工業(yè)機(jī)器人中占主導(dǎo)地位的RV 減速器項(xiàng)目，前景光明。新能源汽車銷量中自主品牌占比95%以上，快速發(fā)展對國內(nèi)齒輪企業(yè)而言較為有利，預(yù)計(jì)2015 年對新能源汽車齒輪需求為7 億元，未來五年CAGR 超40%，公司投資1.7 億元發(fā)展的新能源齒輪項(xiàng)目持續(xù)受益。2014 年公司承接了采埃孚高鐵動(dòng)車傳動(dòng)件研制項(xiàng)目，現(xiàn)開始進(jìn)入批量供貨階段，有望受益我國高鐵營業(yè)里程占比的不斷提升，公司投資2.1 億元建設(shè)的軌道交通齒輪項(xiàng)目值得期待。過去五年我國自動(dòng)擋乘用車占比由30%提升10 個(gè)百分點(diǎn)至目前的40%，約為日本、美國的1/2，預(yù)計(jì)將持續(xù)提升，公司投資2.6 億元建設(shè)自動(dòng)變速器齒輪項(xiàng)目將帶來可觀收益。
    首次覆蓋，給予買入評級，目標(biāo)價(jià)32 元。原有齒輪業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，定增拓展新興領(lǐng)域，重裝起航值得期待，業(yè)績估值有望雙提升。預(yù)計(jì)2015~2016 年凈利潤增速為10%、23%、30%，EPS 為0.47 元、0.49 元、0.64 元，首次覆蓋，給予買入評級，目標(biāo)價(jià)32 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車產(chǎn)銷增速不及預(yù)期，定增項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。