>> 方正證券-天壇生物(600161)歷史遺留問題正在積極解決,蛻變千噸采漿血制品龍頭盈利提升空間巨大-160803
| 上傳日期： |
2016/8/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
崔文亮，吳斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們方正醫(yī)藥于2 月27 日第一時(shí)間發(fā)布《天壇生物跟蹤報(bào)告：同業(yè)競爭開始著手解決，目前的采漿量龍頭》
近期，我們看到公司再次出現(xiàn)積極變化，開始逐步實(shí)施資產(chǎn)剝離與置換前的準(zhǔn)備工作。疫苗資產(chǎn)承接平臺(tái)（北生研）成立過會(huì)，資產(chǎn)剝離拉開序幕。天壇生物本部的疫苗等實(shí)體業(yè)務(wù)及從事疫苗業(yè)務(wù)的子公司北京天澤生物制品有限公司80%股權(quán)均被納入新公司，此次資產(chǎn)整合后，相當(dāng)于天壇生物本部實(shí)體業(yè)務(wù)的“清零”，本部全部疫苗業(yè)務(wù)都打包裝入北生研公司。資產(chǎn)分離有利于公司聚焦極具高景氣的血液制品業(yè)務(wù)，為后續(xù)的完全剝離疫苗業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。
中生股份旗下的優(yōu)質(zhì)血制品資產(chǎn)未來將注入，公司有望成為國內(nèi)血制品龍頭企業(yè)。從采漿量的角度，根據(jù)2015 年年報(bào)披露，成都蓉生采漿量為584.24 噸，同比增長10.81%。從投漿量的角度，據(jù)血制品批發(fā)簽數(shù)據(jù)測(cè)算，中生旗下“成都蓉生+上海所+武漢所+蘭州所”的37 個(gè)血漿站，15 年投漿量大概在960 噸左右（除了蓉生570 噸之外，武漢所158噸，上海所134 噸，蘭州所99 噸），重組后公司將超過上海萊士（15 年投漿量900 噸左右，31 個(gè)漿站）成為A 股血制品龍頭企業(yè)。
受益于血制品行業(yè)的高景氣，聚焦血制品業(yè)務(wù)將大大提高公司的盈利能力。從公司半年報(bào)預(yù)披露的信息來看，血制品板塊實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤預(yù)計(jì)2-2.1 億元，同比增加60-70%，大幅超市場(chǎng)預(yù)期。
血制品行業(yè)面臨著量價(jià)齊升的高景氣局面，待到中生股份優(yōu)質(zhì)血制品資產(chǎn)注入，必將會(huì)大大增強(qiáng)公司的盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與推薦評(píng)級(jí)：
由于公司已經(jīng)承諾2 年內(nèi)解決同業(yè)競爭問題，將疫苗業(yè)務(wù)剝離，將集團(tuán)血制品業(yè)務(wù)作價(jià)注入公司血制品子公司成都蓉生，且公司已經(jīng)成立子公司并將母公司疫苗業(yè)務(wù)注入，標(biāo)志著剝離工作已經(jīng)進(jìn)入程序，因此，只需要分析公司血制品業(yè)務(wù)凈利潤即可。
與此同時(shí)，公司解決同業(yè)競爭問題基本不涉及上市公司股本的變化和攤薄，因此，對(duì)現(xiàn)有公司市值沒有直接影響。 我們測(cè)算，武漢所、上海所、蘭州所投漿量合計(jì)接近390噸，按照噸漿凈利潤40萬元/噸測(cè)算，對(duì)應(yīng)凈利潤1.5億元。 我們預(yù)計(jì)，成都蓉生2016~2018年凈利潤4.1/5.5/7.0億元，三個(gè)所2016~2018年凈利潤1.5/1.8/2.4億元，合計(jì)公司血制品凈利潤5.6/7.3/9.4億元 假設(shè)資產(chǎn)置換完成后，公司對(duì)成都蓉生的持股比例從目前90%，稀釋到90%/80%/70%三種情形: 1、假設(shè)不稀釋：公司2016~2018年備考權(quán)益凈利潤（已經(jīng)扣除少數(shù)股東損益）5.04/6.57/8.46億元，按照當(dāng)前市值測(cè)算，對(duì)應(yīng)2016~2018年P(guān)E35/27/21倍。 2、假設(shè)稀釋到80%:公司2016~2018年備考權(quán)益凈利潤（已經(jīng)扣除少數(shù)股東損益）4.48/5.84/7.52億元，按照當(dāng)前市值測(cè)算，對(duì)應(yīng)2016~2018年P(guān)E40/30/24倍。 3、假設(shè)稀釋到70%：公司2016~2018年備考權(quán)益凈利潤（已經(jīng)扣除少數(shù)股東損益）3.92/5.11/6.58億元，按照當(dāng)前市值測(cè)算，對(duì)應(yīng)2016~2018年P(guān)E45/35/27倍。 考慮到公司未來有望通過“疫苗業(yè)務(wù)剝離+血制品資產(chǎn)注入”的方式成為國內(nèi)的血制品龍頭企業(yè)，屆時(shí)將大幅提升公司的盈利能力和估值水平，與此同時(shí)，在央企改革大背景下，公司未來有望在管理和激勵(lì)機(jī)制方面得到提升，未來噸漿凈利潤還有較大提升空間，未來業(yè)績有超預(yù)期的可能性，給予公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)重組進(jìn)展低于預(yù)期；噸漿凈利潤提升低于預(yù)期
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