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    ※ 原位實(shí)業(yè)為深圳地區(qū)資源豐富的血透代理商，通過(guò)合資成立寶原醫(yī)療器械，公司實(shí)現(xiàn)血透渠道布局再下一城。原位實(shí)業(yè)擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的40 人經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)（其中10 人具備醫(yī)藥背景或10 年以上醫(yī)藥行業(yè)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)），擁有臺(tái)灣邦拓血透管路及穿刺針、美國(guó)百特透析液等中國(guó)一級(jí)代理權(quán)等資質(zhì)，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)下已在華南特別是廣東地區(qū)積累起非常豐富的行業(yè)資源。公司收購(gòu)原位實(shí)業(yè)血透相關(guān)業(yè)務(wù)，標(biāo)志著公司血透渠道并購(gòu)再下一城，代理渠道布局已從上海、貴州進(jìn)一步擴(kuò)張至廣東地區(qū)。
    ※ 成立寶原醫(yī)療器械將進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)，公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)將有望進(jìn)一步加速。寶原醫(yī)療器械承諾未來(lái)5 年合計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000 萬(wàn)，我們簡(jiǎn)單假設(shè)其每年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1000元，對(duì)應(yīng)公司權(quán)益利潤(rùn)約500 萬(wàn)，將增厚公司16 年利潤(rùn)8%、17 年利潤(rùn)5%，從而驅(qū)動(dòng)公司高增長(zhǎng)進(jìn)一步加速。
    ※ 公司未來(lái)渠道并購(gòu)仍有望持續(xù)落地新標(biāo)的。2012 年起公司通過(guò)收購(gòu)血透耗材企業(yè)介入血透業(yè)務(wù)，2014 年其耗材收入（絕大部分為透析粉液、少部分為透析管路）已達(dá)1 億，公司血透產(chǎn)品發(fā)展已初顯成效。2015 年公司開始啟動(dòng)收購(gòu)血透代理商（當(dāng)年成立申寶、寶瑞醫(yī)療器械），戰(zhàn)略性布局血透渠道代理業(yè)務(wù)，此次成立寶原醫(yī)療器械則為公司血透渠道布局的進(jìn)一步擴(kuò)張。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)公司或?qū)⒅铝τ谠谌珖?guó)各個(gè)大區(qū)至少收購(gòu)一家血透渠道代理商，未來(lái)公司渠道并購(gòu)或仍有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)落地。
    ※ 堅(jiān)定看好公司血透業(yè)務(wù)“產(chǎn)品+渠道+服務(wù)”布局，公司未來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)非常確定。截止目前，公司血透產(chǎn)品線已基本齊全，低端產(chǎn)品高增長(zhǎng)+高端產(chǎn)品新上市將驅(qū)動(dòng)公司血透產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)50%復(fù)合增長(zhǎng)；血透渠道方面，收購(gòu)血透代理商已有持續(xù)性進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)仍將持續(xù)進(jìn)行收購(gòu)；血透服務(wù)方面，公司腎病醫(yī)院模式+腎病專家股權(quán)合作將有效解決病源來(lái)源問(wèn)題，未來(lái)發(fā)展值得樂(lè)觀。我們認(rèn)為，公司已成長(zhǎng)為A 股血透唯一“產(chǎn)品+渠道+服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈布局公司，受益于行業(yè)自身高增長(zhǎng)、公司市場(chǎng)份額提升以及持續(xù)外延并購(gòu)，公司血透近幾年高增長(zhǎng)非常確定。假以時(shí)日，公司或有望成長(zhǎng)為A 股血透標(biāo)桿性大市值公司。
    ※ 盈利預(yù)測(cè)：暫不考慮公司6 月以來(lái)兩次外延收購(gòu)及股份增發(fā)，我們預(yù)計(jì)公司2016-18 年銷售收入分別為6.53 億、9.49億、13.46 億，同比分別增長(zhǎng)71.65%、45.36%、41.81%，凈利潤(rùn)分別為0.61 億、0.95 億、1.30 億，同比分別增長(zhǎng)154.64%、55.35%、37.64%，公司2016-18 年EPS 分別為0.42 元、0.65 元、0.89 元。考慮到公司血液透析高成長(zhǎng)確定、持續(xù)外延并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)、“產(chǎn)品+渠道+服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈模式競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，公司一年期合理股價(jià)40 元，對(duì)應(yīng)16 年P(guān)E 估值95 倍（17 年62 倍）。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
    ※ 風(fēng)險(xiǎn)提示：持續(xù)外延并購(gòu)不達(dá)預(yù)期；腎病連鎖醫(yī)院發(fā)展緩慢；傳統(tǒng)監(jiān)護(hù)產(chǎn)品超預(yù)期下滑