>> 上海證券-寶萊特（300246）2016年中報點評：血透業(yè)務步入收獲期，帶動業(yè)績高速增長-160729
| 上傳日期： |
2016/8/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
魏赟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司上半年銷售費用率13.29%，管理費用率10.16%，期間費用率23.09%，期間費用率較去年同期下降11.3個百分點。公司業(yè)績高速增長主要由于血液透析產(chǎn)品銷售收入持續(xù)快速增長，傳統(tǒng)監(jiān)護儀產(chǎn)品銷售收入取得較大幅度增長，以及公司生產(chǎn)經(jīng)營費用得到合理控制。公司上半年銷售毛利率為38.57%，較去年同期下降1.06個百分點，主要由于公司新收購的血透產(chǎn)品渠道商的毛利率較低所致，公司原有產(chǎn)品毛利率仍保持穩(wěn)定。
成功轉(zhuǎn)型布局血透市場，上半年血透產(chǎn)品收入同比翻番公司傳統(tǒng)主業(yè)為監(jiān)護儀產(chǎn)品，由于監(jiān)護儀市場競爭不斷加劇，公司為謀求更好的發(fā)展，自2012年開始逐步布局前景廣闊的血透市場，2012-2015年公司血透產(chǎn)品占營業(yè)收入比例分別為10.55%、25.60%、35.21%和52.65%，份額逐步增加。經(jīng)過4年多的耕耘，目前公司已經(jīng)形成了“產(chǎn)品+渠道+服務”的覆蓋血透市場全產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務體系，2016年上半年公司血透產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入1.63億元，同比增長126.25%，占營業(yè)收入比例已達60.77%，血透業(yè)務已進入收獲期，預計未來占比將進一步擴大，成為公司最主要的收入和利潤來源。
上游產(chǎn)品方面，公司通過收購和自主研發(fā)，已經(jīng)形成了從血透機、血透器，到血透粉液、血透管路的品種齊全的生產(chǎn)線，并建立了覆蓋東北、華北、華中、華東、華南、西南的血透產(chǎn)品基地的全國布局。
上半年，公司對各血透耗材子公司重新整合營銷網(wǎng)絡，并增加了血透產(chǎn)品營銷團隊開拓海外市場，上半年實現(xiàn)外銷收入264.73萬元，預示著公司的血透產(chǎn)品開始獲得海外市場的認可。新產(chǎn)品方面，自去年獲得血透機產(chǎn)品注冊證后，上半年公司完成了透析管路和穿刺針的注冊工作，并已取得注冊證，血透器將進入臨床測試，預計2017年底能完成相關申報工作，屆時公司將成為國內(nèi)極少數(shù)同時取得血液透析設備和耗材三類醫(yī)療器械注冊證的公司，將進一步增強公司在血透產(chǎn)品方面的競爭力。
中游銷售渠道建設方面，公司2015年末成功完成了對上海和貴陽兩個優(yōu)質(zhì)血透渠道商的并購整合工作，與其采取新設模式，分別成立了珠海市申寶醫(yī)療器械有限公司和珠海市寶瑞醫(yī)療器械有限公司，將其原有的血透業(yè)務裝入新公司，使公司能夠快速進入上海和貴陽的血透市場，并快速實現(xiàn)銷售收入。上半年渠道商共實現(xiàn)收入9,233.44萬元，成為公司主要的收入增長點。
在下游腎科醫(yī)療服務領域，公司已在2015年年報中明確提出了將依托公司已建立的血透產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢逐步進入腎科醫(yī)療服務領域，通過外延收購的方式，逐步收購民營盈利性醫(yī)院，采取“大專科、小綜合”的模式，在全國范圍內(nèi)建立以血液凈化為主的腎病?？七B鎖醫(yī)院，2016年計劃完成5家醫(yī)院的并購重組談判，建成1~2家以血透為主的腎病樣板醫(yī)院，建立5家以上的“院中院”模式的血透中心，完成10家以上的血透中心投放。上半年，公司已組建了包括4名醫(yī)生專業(yè)人員在內(nèi)的腎病醫(yī)療服務團隊，已按年度經(jīng)營計劃完成了多家醫(yī)院的并購重組談判，完成了3家“院中院”模式的血透中心的商務談判，完成了9家血透中心投放。公司在腎科醫(yī)療服務領域的布局正穩(wěn)步推進。
監(jiān)護產(chǎn)品市場推廣取得成效，上半年業(yè)績穩(wěn)中有升
上半年，公司監(jiān)護產(chǎn)品銷售穩(wěn)中有升，實現(xiàn)營業(yè)收入1.04億元，同比增長54.15%，主要歸功于上半年公司持續(xù)加大國內(nèi)國際市場的推廣力度。在國內(nèi)市場方面，公司重新對監(jiān)護產(chǎn)品進行梳理，按高中低端重新對產(chǎn)品進行定位，并以此來重新細分確定相應的產(chǎn)品經(jīng)銷商。
在國外市場方面，公司針對歐洲等原主要出口地區(qū)經(jīng)濟下滑、采購力下降等實際情況，積極尋找新的業(yè)務增長點，加大了在非洲等經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的銷售力度，報告期內(nèi)非洲區(qū)域的銷售收入為1,239.78萬元,較上年同期增長121.32%。通過新的市場推廣手段，公司上半年監(jiān)護產(chǎn)品的國內(nèi)收入和出口收入同時獲得較大幅度增長，實現(xiàn)國內(nèi)收入4,197.65萬元，同比增長56.51%，實現(xiàn)出口收入6,183.40萬元，同比增長52.58%。
另外，在新產(chǎn)品研發(fā)方面，上半年公司完成了無線血壓監(jiān)護系統(tǒng)和胎心機器人的研發(fā)工作，并已取得了無線血壓監(jiān)護系統(tǒng)的醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證。
風險提示
公司風險包括但不限于以下幾點：整合風險；進入新領域風險；行業(yè)政策風險；市場競爭風險。
投資建議
未來六個月，給予“謹慎增持”評級
預計16、17年實現(xiàn)EPS為0.44、0.69元，以7月28日收盤價37.98元計算，動態(tài)PE分別為87.10倍和55.33倍。醫(yī)療器械行業(yè)上市公司16、17年預測市盈率平均值為69.43倍和50.30倍。公司目前的估值高于醫(yī)療器械行業(yè)的平均值。
公司看準國內(nèi)血透市場的大好發(fā)展前景
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