>> 國海證券-蘇交科（300284）2016年中期報告點評：業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長，PPP及海外并購亮點紛呈-160804
| 上傳日期： |
2016/8/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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投資要點：
業(yè)績穩(wěn)步增長，外延成為公司發(fā)展重要推動力。公司并表子公司營業(yè)收入及歸屬于上市公司股東的凈利潤分別同比增長72.79%、+566.67%，我們認(rèn)為外延并購已成為公司持續(xù)高速發(fā)展的重要推動力之一。工程承包業(yè)務(wù)收入同比增長177.07%，占比29.19%。毛利及銷售凈利率微降。
期間費用總體管控較為有效，資產(chǎn)負(fù)債率增幅較大，現(xiàn)金流有所下滑。
公司銷售、管理及財務(wù)費用分別同比增加11.99%、29.11%、84.03%，財務(wù)費用受貸款利息增加影響增長較快。資產(chǎn)負(fù)債率增幅較大（上升11.21 個pct），達(dá)到5 年同期以來的較高水平（54.67%），我們認(rèn)為公司工程承包業(yè)務(wù)增長及以現(xiàn)金為主要方式的并購導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)“變重”，但判斷工程承包業(yè)務(wù)不會繼續(xù)大幅增加，未來公司資本結(jié)構(gòu)有望保持均衡?，F(xiàn)金流受承包墊資支出增加及收購Test America 交易影響同比大幅下滑56.19%，下半年有望改善。
“產(chǎn)業(yè)基金+PPP 項目”模式落地，看好PPP 平臺型公司綜合優(yōu)勢。
我們認(rèn)為貴陽小灣河環(huán)境綜合整治項目將為公司“產(chǎn)業(yè)基金+PPP 項目”模式打下良好基礎(chǔ)，更有利于發(fā)揮公司PPP 平臺型公司的各項優(yōu)勢，看好年內(nèi)PPP 項目的放量及較高毛利水平對于公司2016 年業(yè)績的助推作用。
收購TestAmerica 打造國內(nèi)領(lǐng)先第三方檢測平臺，外延發(fā)展助力公司業(yè)務(wù)深度多元化。我們認(rèn)為，環(huán)境產(chǎn)業(yè)是公司重點打造的主要業(yè)務(wù)板塊之一，公司有望通過產(chǎn)業(yè)并購形成結(jié)合環(huán)境評價、咨詢、第三方檢測、工程設(shè)計、廢水處理和運營服務(wù)為一體的上下游聯(lián)動服務(wù)，而收購TestAmerica 是其中重要的一環(huán)。我們看好第三方檢測未來在國內(nèi)龐大的市場需求和發(fā)展?jié)摿?，以及由此給公司帶來的“重磅級”新興業(yè)務(wù)發(fā)展空間。
盈利預(yù)測和投資評級：公司內(nèi)生外延發(fā)展并重，受益于PPP 模式加速落地及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的大幅增加，積極拓展環(huán)保、智能交通、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，成長性及安全性俱佳，維持“買入”評級。謹(jǐn)慎起見，我們暫未考慮此次收購TestAmerica 公司等因素的影響，預(yù)測公司2015-2017年EPS 分別為0.68 元、0.86 元、1.10 元，當(dāng)前股價對應(yīng)的市盈率估值分別為28.64、22.63、17.67 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動風(fēng)險，在手項目履約進度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，應(yīng)收賬款無法收回風(fēng)險，PPP 項目推進程度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，環(huán)保等新興業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，海外并購不確定性及不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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