>> 申萬宏源-蘇交科(300284)海外并購實現(xiàn)環(huán)境業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展，PPP獲大單實現(xiàn)突破-160802
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2016/8/2 |
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作者： |
王勝 |
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16 年上半年公司毛利率下滑主要是因為工程業(yè)務(wù)占比提升，凈利率基本持平。
16 年上半年公司毛利率下降3.21 個百分點至31.12%，主要是因為毛利率較低的工程承包業(yè)務(wù)收入同比增長177%所致，而工程咨詢業(yè)務(wù)的毛利率提升2.26個百分點至38.85%。公司工程業(yè)務(wù)收入大增主要是之前承接的BT 類項目貢獻，目的是鍛煉公司未來承接PPP 項目的管理能力，并非要大力發(fā)展工程業(yè)務(wù)。公司15 年凈利率下降0.31 個百分點至11.50%。公司三費率基本保持平穩(wěn)，管理費用率和銷售費用率略有下降。
上半年年訂單同比增長60%，主要并購標的實現(xiàn)利潤超預(yù)期。公司上半年得益于行業(yè)需求旺盛，咨詢訂單同比增長了60%。江蘇以外區(qū)域中甘肅、云南、貴州、重慶等地繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，吉林、內(nèi)蒙古、黑龍江等地取得突破，公司業(yè)務(wù)全國化布局進一步得到完善。13 年收購的甘肅科地上半年實現(xiàn)凈利潤706 萬元，超過全年的承諾利潤544 萬元；廈門市政院上半年實現(xiàn)凈利潤2085 萬元，16 年承諾利潤是3283 萬元。中鐵瑞威上半年凈利潤-1109 萬元，由于行業(yè)原因，利潤低于預(yù)期。
上半年完成兩起重要海外并購，PPP 業(yè)務(wù)獲突破：（1）收購美國最大的第三方環(huán)境檢測公司TestAmerica 100%股權(quán)，收購實際花費約1.5 億元，僅為TestAmerica 2017 年預(yù)測凈利潤的3 倍。蘇交科可以充分借助其品牌、管理、技術(shù)優(yōu)勢，大力拓展在國內(nèi)的環(huán)境檢測業(yè)務(wù)，并以檢測為入口，向環(huán)保方案優(yōu)化、環(huán)境污染治理市場縱向延伸。（2）以增資1,600 萬歐元的方式獲取全球領(lǐng)先的工程設(shè)計咨詢服務(wù)商西班牙EPTISA SERVICIOS DE INGENIERíA, S.L.公司90%的股權(quán)。未來蘇交科將其打造成海外項目承接平臺，重點圍繞“一帶一路”區(qū)域，開展工程咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù)，極大拓展業(yè)務(wù)區(qū)域。（3）中標貴陽市觀山湖區(qū)小灣河環(huán)境綜合整治工程PPP 項目。項目中標金額14.62 億元，建設(shè)期2年，特許運營期30 年。項目獲得了中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展建設(shè)基金提供的中長期資金支持。PPP 模式下蘇交科將以輕資產(chǎn)的模式驅(qū)動業(yè)績快速增長。
維持盈利預(yù)測，維持"增持"評級：預(yù)計公司16 年-18 年凈利潤為3.89 億/5.17億/6.76 億，增速分別為25%/33%/31%；不考慮增發(fā)攤薄對應(yīng)PE 分別為30X/23X/17X。
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