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2015 年，全球鋯英砂終端需求達(dá)到110 萬(wàn)噸。根據(jù)美國(guó)商業(yè)資訊網(wǎng)預(yù)測(cè)，鋯市場(chǎng)2016-2020 年將維持7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。據(jù)此計(jì)算，2016 年鋯英砂需求量預(yù)計(jì)達(dá)到118 萬(wàn)噸。鋯消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，供給減少，2017 年將出現(xiàn)供給缺口，Iluka 和Tronox 相繼漲價(jià)，鋯礦價(jià)格有望止跌反彈。
    ◆公司擁有優(yōu)質(zhì)鋯礦資源，產(chǎn)業(yè)全線布局，業(yè)績(jī)改善可期。公司已經(jīng)完成從上游鋯礦資源到傳統(tǒng)鋯制品、新興鋯制品再到鋯金屬（核級(jí)鋯）的全線布局。公司的鋯礦砂取料于國(guó)外特別是澳洲的優(yōu)質(zhì)重礦資源，擁有每年3.6 萬(wàn)噸的鋯礦砂產(chǎn)能。同時(shí)，公司擁有硅酸鋯2 萬(wàn)噸，硅酸鋯18000 噸、氯氧化鋯35000 噸、電熔鋯3000 噸、二氧化鋯7000 噸、復(fù)合氧化鋯5000 噸、工業(yè)級(jí)海綿鋯450 噸、核級(jí)海綿鋯500 噸（其中350 噸在建）的年產(chǎn)能。公司今年2 月交易的Image 項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司鋯英砂和鈦鐵礦產(chǎn)能將大幅提升。我們認(rèn)為，公司擁有大量鋯礦資源特別是優(yōu)質(zhì)鋯礦資源，產(chǎn)業(yè)鏈全線布局，鋯礦價(jià)格有望止跌反彈，業(yè)績(jī)改善可期。
    ◆核電建設(shè)速度加快，核級(jí)海綿鋯市場(chǎng)前景廣闊。“十三五”期間，核電站新開(kāi)工建設(shè)機(jī)組裝機(jī)容量預(yù)計(jì)達(dá)到3500 萬(wàn)千瓦。假設(shè)每百萬(wàn)千瓦核電機(jī)組首次裝機(jī)消耗海綿鋯45 噸，核反應(yīng)堆用鋯材每年更新1/3，每臺(tái)百萬(wàn)千瓦機(jī)組年消耗量為15 噸，按此計(jì)算新開(kāi)工建設(shè)機(jī)組核級(jí)鋯需求達(dá)到1575 噸，已運(yùn)行機(jī)組每年至少消耗約397噸。
    ◆公司核級(jí)鋯填補(bǔ)中國(guó)核電技術(shù)空白，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)今年底投產(chǎn)。公司核級(jí)海綿鋯產(chǎn)品全面擁有國(guó)內(nèi)目前唯一的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，年產(chǎn)150 噸級(jí)核級(jí)海綿鋯生產(chǎn)線產(chǎn)品已通過(guò)合格性鑒定，年產(chǎn)350噸核級(jí)海綿鋯預(yù)計(jì)今年底投入試生產(chǎn)。并且，公司大股東中核集團(tuán)是國(guó)內(nèi)唯一核燃料元件供應(yīng)商，依靠大股東，公司在獲取核級(jí)海綿鋯的訂單方面具有先天優(yōu)勢(shì)。
    投資建議：
    按我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年的凈利潤(rùn)分別為-1188萬(wàn)元、1104萬(wàn)元，BPS分別為1.66元、1.68元，對(duì)應(yīng)PB分別為5.88倍、5.81倍，考慮鋯供需格局趨向逆轉(zhuǎn)，價(jià)格有望止跌反彈，核電建設(shè)速度加快，公司核級(jí)海綿鋯市場(chǎng)前景廣闊，我們首次給予其“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    鋯下游需求持續(xù)低迷，鋯礦價(jià)格不振；核電建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期。