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    同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將解決，資產(chǎn)整合有助業(yè)績(jī)?cè)龊?。?guó)控北京、北京康辰、北京華鴻和天星普信均為國(guó)藥控股下屬企業(yè)，主業(yè)均聚焦在北京的醫(yī)藥流通市場(chǎng)，重組完成后將切實(shí)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，國(guó)藥股份將成為國(guó)控下屬北京地區(qū)唯一的醫(yī)藥分銷平臺(tái)和全國(guó)麻精特藥一級(jí)分銷平臺(tái)，業(yè)務(wù)布局、資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力將望全面提升。此外，公司將與國(guó)藥控股、暢新易達(dá)、康辰藥業(yè)就標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)簽署盈利補(bǔ)償條款，具體承諾凈利潤(rùn)將在二董召開前予以確認(rèn)。
    假設(shè)2016-2018 年國(guó)藥股份及標(biāo)的公司利潤(rùn)端分別實(shí)現(xiàn)8%-10%及15%以上的增長(zhǎng)，則此次重組對(duì)公司未來3 年EPS 的增厚幅度將超過20%。
    市場(chǎng)份額顯著提升，北京分銷龍頭可期。2015 年全國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)1.66 萬億元（+11.60%），北京醫(yī)藥流通規(guī)模1380 億元（+6.05%），國(guó)藥股份醫(yī)藥商業(yè)收入121.90 億元（+5.03%）、于北京市場(chǎng)占比8.83%，仍有較大提升空間。本次重組的四家標(biāo)的公司在產(chǎn)品類型、客戶群體等方面各有側(cè)重，形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)特色，重組完成后預(yù)計(jì)公司在北京市場(chǎng)的市場(chǎng)份額將升至23.00%，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)解決后公司有望進(jìn)一步打開資本平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
    精麻特藥分銷龍頭，業(yè)務(wù)前景值得期待。重組完成后國(guó)藥股份將成為北京分銷龍頭，同時(shí)公司在麻醉藥品、第一類精神藥品一級(jí)分銷渠道長(zhǎng)期保持80%以上的市場(chǎng)份額，占據(jù)絕對(duì)龍頭地位。隨著政策端對(duì)流通環(huán)節(jié)水分的壓縮，公司有望在并購(gòu)整合進(jìn)程中進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。此外，公司依托國(guó)藥健坤積極拓展院內(nèi)藥房、DTP 等多元化經(jīng)營(yíng)模式，并將以國(guó)藥前景為主體進(jìn)一步加速口腔全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，打造全國(guó)知名的口腔專業(yè)產(chǎn)品服務(wù)商品牌，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。且公司將借助互聯(lián)網(wǎng)加速國(guó)藥商城轉(zhuǎn)型，推動(dòng)零售分銷、學(xué)術(shù)推廣與電子商務(wù)業(yè)務(wù)的深度協(xié)同，前景值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。資產(chǎn)整合進(jìn)度低于預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)。重組落地后公司將成為北京地區(qū)的醫(yī)藥分銷龍頭及全國(guó)精麻特藥分銷龍頭，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合后將望顯著提升公司業(yè)績(jī)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)及模式的后續(xù)探索也頗具看點(diǎn)。暫不考慮重大資產(chǎn)重組及定增的影響，預(yù)測(cè)2016-2018 年EPS 1.17/1.26/1.35 元，參考可比公司給予公司2016 年P(guān)E30X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.02 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。