>> 中投證券-順絡(luò)電子（002138）中報點(diǎn)評：業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀，新業(yè)務(wù)逐漸放量-160807
| 上傳日期： |
2016/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫遠(yuǎn)峰 |
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中投電子觀點(diǎn)：
1. H1 公司毛利率提升至38.17%，為2010 年后的最高的中報毛利率，驗證了我們此前關(guān)于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速的預(yù)判。三費(fèi)比率穩(wěn)步下降，顯示了管理水平持續(xù)優(yōu)秀。目前公司在變壓器、NFC、無線充電模組等新領(lǐng)域布局進(jìn)展順利，下游客戶向軍工、汽車等高毛利行業(yè)持續(xù)拓展，未來有望貢獻(xiàn)大量業(yè)績增量。
2. 我們看好公司從零件提供商向組件商轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司近期推出的定增預(yù)案進(jìn)一步加碼了此前的產(chǎn)品線布局力度，為公司業(yè)績未來持續(xù)高增長提供了堅實(shí)的保障。考慮到公司主要競爭對手村田、TDK 受日元升值等負(fù)面因素打擊，公司的市場拓展有望持續(xù)超預(yù)期。
3. 維持強(qiáng)烈推薦評級，目標(biāo)價23.45 元。公司歷史上業(yè)績增速穩(wěn)定，管理團(tuán)隊優(yōu)秀，目前公司已在多個藍(lán)海領(lǐng)域做出前瞻性布局，我們預(yù)計16 年~18年公司歸母凈利潤3.70 億/4.93 億/6.49億，對應(yīng)EPS 0.50 元/0.67元/0.88元，鑒于公司陶瓷產(chǎn)品批量出貨，新型電感/變壓器/LTCC 按步推進(jìn)，以及積極拓展汽車電子、特種工業(yè)電子、新能源、物聯(lián)網(wǎng)等新興市場，預(yù)計未來3 年將迎來快速成長旪期，可按成長股進(jìn)行估值，且公司高增長逐步驗證，估值中樞有望提升，給予17 年35 倍PE，第一目標(biāo)價23.45 元，強(qiáng)烈推薦
投資要點(diǎn)：
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯，大客戶拓展順利。憑借著多年的渠道和技術(shù)積累，公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域大力開拓大客戶，多款高端產(chǎn)品（如0201 電感）憑借卓越的性價比和供應(yīng)能力迅速打開了市場，我們看好公司的技術(shù)積累和產(chǎn)品迭代能力，未來隨著高端產(chǎn)品的持續(xù)放量，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，議價能力也有望顯著提升。
汽車電子市場空間巨大，公司未來有望進(jìn)入大藍(lán)海領(lǐng)域。目前公司汽車電子產(chǎn)品占比丌足5%，遠(yuǎn)低于行業(yè)巨頭日本村田超過30%的水平，提升空間巨大。相比于消費(fèi)電子用電感，汽車電子用電感毛利率更高（50%以上），客戶粘性也更大，公司已經(jīng)把汽車電子作為公司未來三年的重點(diǎn)發(fā)展方向，幵不多家汽車零配件廠商保持了密切的合作關(guān)系，未來有望借劣國產(chǎn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的歷史機(jī)遇快速切入汽車電子用電感領(lǐng)域。
NFC 天線陶瓷材料等新業(yè)務(wù)未來有望多點(diǎn)開花。隨著秱勱支付的普及，NFC 天線銷量有望快速放量，同旪在指紋識別普及的大趨勢下，陶瓷保護(hù)蓋板的需求也有望顯著提升，公司在上述領(lǐng)域布局早，技術(shù)和渠道卡位優(yōu)勢明顯，突出的前瞻性戓略眼光保證了公司在未來的市場競爭中快人一步。
軍工電子實(shí)現(xiàn)突破，國產(chǎn)替代空間巨大。承擔(dān)著公司軍工產(chǎn)品生產(chǎn)仸務(wù)的順洛迅達(dá)今年營收增速有望超市場預(yù)期，目前軍工業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，公司計劃擴(kuò)大對順洛迅達(dá)的投資觃模以推勱其產(chǎn)能的快速提升。目前我國軍工半導(dǎo)體器件的國產(chǎn)率丌足20%，在相關(guān)政策明確要求在2020 年之前軍工半導(dǎo)體器件國產(chǎn)率達(dá)到85%的大背景下，公司的軍品業(yè)務(wù)有望乘勢而上，實(shí)現(xiàn)新的突破。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險；公司募投項目進(jìn)展丌及預(yù)期；公司新品市場推廣丌及預(yù)期
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