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    游山購(gòu)票人數(shù)下滑可能來自天氣因素。
    2016H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.82 億元，同比增長(zhǎng)3.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5939 萬元，同比增長(zhǎng)8.27%。分拆業(yè)務(wù)看，游山門票收入1.98 億元，+6.49%；客運(yùn)索道收入1.25 億元，-10%；賓館酒店收入9828 萬元，+0.66%；其他業(yè)務(wù)收入5833 萬元，+34.49%。二季度天氣不佳是主要拖累因素，2016H1 游山門票購(gòu)票人數(shù)141.26 萬人次，同比下降4.6%，導(dǎo)致2016Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.41億元，環(huán)比下降0.18%，同比下降6.13%。
    成本控制能力有所提升，酒店經(jīng)營(yíng)狀況改善顯著。
    一般來說，景區(qū)、索道業(yè)務(wù)成本相對(duì)固定，因此游客下降時(shí)公司對(duì)成本的壓縮能力也有限。而從半年報(bào)來看，公司綜合毛利率提升約0.62%，表明公司成本控制能力有所提升。此外，上半年公司酒店經(jīng)營(yíng)能力有所提高，雖然收入增速不及去年，但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)趨于好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-186 萬，較2015 年的-400萬同比增長(zhǎng)53.5%。
    景區(qū)供給能力有望提升 小環(huán)線規(guī)劃取得進(jìn)展
    公司索道更新改造進(jìn)度過半，同時(shí)上半年公司擬投資打造峨眉山智慧旅游服務(wù)基地及配套設(shè)施，并攜手北京國(guó)安投資設(shè)立萬佛頂索道發(fā)展有限公司，進(jìn)一步挖掘景區(qū)潛力。預(yù)計(jì)項(xiàng)目落地后將大幅改善游客旅游的便捷度、滿意度，并提升景區(qū)接待能力，以適應(yīng)后高鐵時(shí)代不斷增長(zhǎng)的游客訪問量。
    外延、資源整合、國(guó)企改革也是未來看點(diǎn)
    目前公司外延擴(kuò)張已取得進(jìn)展。佛文化和養(yǎng)生、養(yǎng)老契合度高：增資雪芽酒業(yè)、收購(gòu)云南天佑合作開發(fā)辣木項(xiàng)目；資源整合、異地?cái)U(kuò)張：柳江古鎮(zhèn)開發(fā)、云南天祥旅游注冊(cè)成立、參與樂山市犍為縣嘉陽桫欏湖景區(qū)的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)。此外，公司是四川省唯一上市國(guó)企旅游公司，國(guó)企改革提速，后續(xù)也存在催化劑。
    維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 為0.40、0.48、0.54 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE30、25、22 倍。短期催化劑可能在于后續(xù)的外延擴(kuò)張以及國(guó)企改革。參考同行業(yè)景區(qū)公司平均16PE 40 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16 元，買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)事件、氣候因素、外延擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)企改革存在不確定性。