>> 華創(chuàng)證券-愛普股份(603020)“配料”異軍突起，引燃新增長-160808
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王鶯 |
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投資要點
1. “食用香精+食品配料”業(yè)務(wù)協(xié)同
公司是國內(nèi)食用香精龍頭，兼營食品配料業(yè)務(wù)（主要包括乳制品和可可制品），兩塊業(yè)務(wù)不僅渠道共享、下游客戶重疊，而且“食用香精+食品配料”的一站式服務(wù)模式極大程度的增加了客戶粘性，這種業(yè)務(wù)間的“協(xié)同效應(yīng)”促使公司發(fā)展進入正向循環(huán)，行業(yè)地位不斷鞏固。
2.公司業(yè)績扎實，食品配料業(yè)務(wù)步入高速發(fā)展通道
公司發(fā)展階段處于穩(wěn)定的成長期，13~15 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.73 億、16.59 億、18.31 億元，近五年CAGR 約10%。16Q1 業(yè)績突出，實現(xiàn)營收5.8 億，同比增速高達20.76%；實現(xiàn)凈利0.60 億，同比增速26.49%，大幅增長主要系食品配料業(yè)務(wù)增長超預(yù)期。食品配料業(yè)務(wù)經(jīng)銷恒天然等國際一線品牌，服務(wù)85°C、元祖、蒙牛、伊利等國內(nèi)知名客戶，已成為公司增長的主導(dǎo)力量。
3. 規(guī)模增長、消費升級與下游集中度提升三重行業(yè)紅利提振公司業(yè)績隨消費升級，深加工乳制品、進口巧克力贏得國內(nèi)市場青睞：1）奶酪、黃油市場有望從產(chǎn)品生命周期中的導(dǎo)入期步入加速發(fā)展的成長期，國內(nèi)市場擁有十倍成長空間；2）進口產(chǎn)品發(fā)展迅猛，奶酪進口量過去十年CAGR 為24.01%；黃油進口量過去十年CAGR 為15.24%；15 年進口巧克力7.53 億美元，10~16 年CAGR 達16%。同時，受益于下游烘焙行業(yè)集中度的不斷提高，公司潛在目標客戶群進一步增加。
4.投資建議：
保守估計，對食品配料業(yè)務(wù)未來三年給予26%、24%、22%的增速，則對應(yīng)2016~2018 年EPS 分別為0.69 元、0.80 元、0.94 元?；诠君堫^地位將充分受益于行業(yè)紅利，我們看好公司以應(yīng)用帶動銷售的模式以及“食用香精與食品配料”間的協(xié)同效應(yīng)，給予17 年35xPE，對應(yīng)目標價28.00 元，給予公司“推薦”評級。
5.風(fēng)險提示：
食品安全風(fēng)險；經(jīng)銷業(yè)務(wù)合作風(fēng)險。
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