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    投資要點(diǎn)：
    輕資產(chǎn)板塊亮眼，金山污泥藍(lán)藻發(fā)力：
    1）環(huán)評、治理增長迅速，整體盈利能力顯著提升！上半年水泵制造、污水及污泥處理、環(huán)境評價(jià)及設(shè)計(jì)服務(wù)行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入7.64、1.79、0.86 億元，毛利率分別40.74%、45.19%、57.40%；收入（可比口徑）分別增長6.87%、46.72%、36.37%，毛利率分別提升0.70PCT、-2.94PCT、10.32PCT（中咨華宇2015H1 數(shù)據(jù)按2015 全年平均水平估算）。整體毛利率42.78%，較上年同期提升3.22PCT，環(huán)保對整體盈利能力提升作用明顯！2）輕資產(chǎn)板塊業(yè)績增長，盈利能力提升：a>中咨華宇緊抓“紅頂脫鉤+資質(zhì)整合”機(jī)遇，上半年收入1.77 億元，凈利潤0.53 億元已達(dá)全年業(yè)績承諾62.62%。b>受行業(yè)收費(fèi)放開、高質(zhì)量項(xiàng)目占比提升、優(yōu)化管理等影響，中咨華宇盈利能力大幅提升，環(huán)評、設(shè)計(jì)、其他毛利率分別66.26%、52.49%、27.64%，較2015 年增加15.05PCT、7.44PCT、-8.04PCT，整體凈利率（30.03%）較2015 年增6.02PCT。
    c>設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占中咨華宇收入由2015 年的24.84%提升至26.93%，PPP 浪潮下前端優(yōu)勢明顯，加速發(fā)展可期。
    3）金山污泥藍(lán)藻發(fā)力：金山上半年BOT 特許經(jīng)營類和設(shè)備銷售安裝類分別實(shí)現(xiàn)收入1.11、0.68 億元，毛利率分別42.19%和50.13%，其中BOT 特許經(jīng)營類毛利率較2015 年水平下滑6.09PCT。金山環(huán)保維持工業(yè)水處理領(lǐng)先地位的同時(shí)大力拓展污泥及藍(lán)藻處理，低溫復(fù)合膜干化技術(shù)可將污
    泥、藍(lán)藻含水率 、藍(lán)藻含水率 、藍(lán)藻含水率 降低 至 8%，且可將處理產(chǎn)物 將處理產(chǎn)物 將處理產(chǎn)物 資源化銷售 資源化銷售 資源化銷售 。上半年 金山新簽 金山新簽 7.62 .62億元 污 泥藍(lán)藻處理 訂單 ，技術(shù)不斷獲市場認(rèn)可 技術(shù)不斷獲市場認(rèn)可 技術(shù)不斷獲市場認(rèn)可 ，示范 效應(yīng)下 效應(yīng)下 未來有望加速復(fù)制 。 4）傳統(tǒng)泵業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展：公司傳統(tǒng) 公司傳統(tǒng) 水泵業(yè)務(wù) 水泵業(yè)務(wù) 水泵業(yè)務(wù) 龍頭地位 龍頭地位 龍頭地位 穩(wěn)固 ，經(jīng)濟(jì) 放緩 背景 下上半年 下上半年 仍 實(shí)現(xiàn) 6.87%.87% 收入增長 收入增長 ，CDL /CHLCHLCHL系列 銷售 穩(wěn)健， 成套變頻供水設(shè)備、污泵中開 成套變頻供水設(shè)備、污泵中開 成套變頻供水設(shè)備、污泵中開 成套變頻供水設(shè)備、污泵中開 泵、管道仍有相應(yīng) 增長 。成立新子公司 后泵業(yè)務(wù)將 業(yè)務(wù)將 借助多年 積累的 品牌優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò) 品牌優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò) 品牌優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò) 張，為公司發(fā)展提供穩(wěn)健現(xiàn)金流。 ，為公司發(fā)展提供穩(wěn)健現(xiàn)金流。 ，為公司發(fā)展提供穩(wěn)健現(xiàn)金流。 費(fèi)用率穩(wěn)定，盈利能力顯著提升：1）公司上半年期間費(fèi)用率23.39%，和上年同期的23.78%相比基本維持穩(wěn)定，其中銷售費(fèi)用率下降2.07PCT，管理費(fèi)用率下降0.27PCT收購金山環(huán)保、中咨華宇過度平穩(wěn)；2）上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用0.15億元同比增長505.92%，主要由于現(xiàn)金收購中咨華宇下母公司增加銀行貸款利息增加，未來環(huán)保業(yè)務(wù)投入加大下資金需求有望提升。3）公司上半年銷售凈利率14.89%，較上年同期提升3.55PCT，環(huán)保業(yè)務(wù)的強(qiáng)盈利能力對整體盈利能力提升貢獻(xiàn)明顯；上半年ROE4.15%，較上年同期降低1.26PCT，隨著新增的環(huán)保業(yè)務(wù)業(yè)績在下半年集中釋放，ROE將逐漸回升到較高水平。 輕資產(chǎn)板塊仍存巨大預(yù)期差：行業(yè)景氣+輕資產(chǎn)高彈性下公司業(yè)績靚麗超預(yù)期！我們作為全市場最早并持續(xù)深度推薦環(huán)境解決方案的環(huán)保研究團(tuán)隊(duì)，持續(xù)推薦公司輕資產(chǎn)板塊，未來預(yù)期差巨大！預(yù)期差一：
    環(huán)評市場大幅擴(kuò)容：1）新環(huán)評法對未批先建罰款高達(dá)環(huán)評收費(fèi)500倍，超強(qiáng)執(zhí)行力促50%缺口彌合；2）環(huán)境監(jiān)理（收費(fèi)環(huán)評4~6倍）解除試點(diǎn)全面推廣，與環(huán)評配套進(jìn)行，結(jié)合規(guī)劃環(huán)評、后環(huán)評推動(dòng)廣義環(huán)評市場7倍釋放！PPP設(shè)計(jì)千億市場：可研、環(huán)評、工程設(shè)計(jì)、投融資、法務(wù)等前期綜合設(shè)計(jì)助力PPP項(xiàng)目落地，解決地方政府痛點(diǎn)，萬億PPP浪潮下新增市場望達(dá)千億級別！預(yù)期差二：
    環(huán)評：紅頂中介脫鉤+資質(zhì)壁壘提升下市場整合加速，中咨華宇外延收購+人才引進(jìn)下團(tuán)隊(duì)三倍擴(kuò)容，市占率望提升5倍！環(huán)境咨詢：輕資產(chǎn)、高彈性、現(xiàn)金流靠譜，人均產(chǎn)值彈性10倍提升空間！解決方案價(jià)值凸顯：1）公司緊抓輕資產(chǎn)端優(yōu)勢，打破產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化粗放競爭！2）環(huán)評掌舵人任總經(jīng)理彰顯公司對解決方案智庫價(jià)值認(rèn)可，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)+產(chǎn)業(yè)資源帶來協(xié)同效應(yīng)超預(yù)期！盈利預(yù)測與估值：按照中咨華宇備考業(yè)績預(yù)測公司16-18年EPS 0.81、1.08、1.32元，對應(yīng)PE 31