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2015 年收入/利潤(rùn)分別為14.34/-0.87 億元，預(yù)計(jì)明年有望扭虧盈利0.54 億元。EPTISA 為西班牙老牌工程設(shè)計(jì)公司，2015 年收入近8 億元，ENR225 強(qiáng)中排名第94，在西亞、東歐、南亞地區(qū)運(yùn)營(yíng)多年。
    ■全面進(jìn)軍檢測(cè)及環(huán)保，推動(dòng)咨詢出海良好協(xié)同：此次收購(gòu)目的包括1）打造中國(guó)最大的第三方檢測(cè)平臺(tái)：2015 年蘇交科檢測(cè)收入4.7 億（基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?yàn)橹鳎?，?lián)合TA 后合計(jì)19 億，超過(guò)國(guó)內(nèi)上市同行規(guī)模最大的華測(cè)檢測(cè)（13 億）。2）完善環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈布局：蘇交科有望通過(guò)檢測(cè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)鏈前端地位切入環(huán)保，與此前投資的力維檢測(cè)和復(fù)凌科技形成協(xié)同，業(yè)務(wù)范圍延伸至環(huán)境大數(shù)據(jù)跟蹤、解決方案優(yōu)化、環(huán)境治理運(yùn)營(yíng)成本控制及環(huán)保工程項(xiàng)目實(shí)施等。3）推動(dòng)咨詢業(yè)務(wù)持續(xù)出海：將業(yè)務(wù)范圍延伸至北美及西亞、東歐、南亞地區(qū)，導(dǎo)流國(guó)際客戶，利用境外子公司平臺(tái)輸出工程咨詢服務(wù)。
    ■債務(wù)臵換、客戶回流及經(jīng)營(yíng)效率提升有望明顯改善業(yè)績(jī)：1）公司為TA 提供過(guò)橋貸款1.43 億美元，助其償還目前對(duì)其股東11%利率高息貸款，明年扭虧后可按約3%利率向美國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款；對(duì)EPTISA 提供6%利率的1000 萬(wàn)歐元股東借款，不超過(guò)1000 萬(wàn)歐元信用貸款，改善財(cái)務(wù)困境；2）過(guò)去幾年TA 側(cè)重于整合收購(gòu)實(shí)驗(yàn)室、升級(jí)LIMS，2015 年后重心放在客戶回歸，中長(zhǎng)期市占率提升將驅(qū)動(dòng)收入增速超越行業(yè)；3）持續(xù)提升數(shù)據(jù)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)效率；4）改進(jìn)檢測(cè)手段、統(tǒng)一采購(gòu)等亦將降低成本。
    ■PPP 產(chǎn)業(yè)基金首個(gè)項(xiàng)目落地，未來(lái)復(fù)制有望促業(yè)績(jī)加速。上半年收入/利潤(rùn)分別增長(zhǎng)40%/26%，其中得益于PPP 工程承包收入大增177%；6 月底公司參與設(shè)立的貴州PPP 產(chǎn)業(yè)基金與中鐵二十局聯(lián)合體中標(biāo)貴陽(yáng)小灣河環(huán)境綜合整治PPP 項(xiàng)目，金額14.62 億元，公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金實(shí)踐工程咨詢PPP 模式，未來(lái)有望復(fù)制帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。
    ■投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2016/2017/2018 年EPS 為0.71/1.05/1.28 元，考慮到公司未來(lái)從事PPP 業(yè)務(wù)及環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)展?jié)摿?，目?biāo)價(jià)26.25 元（2017 年25 倍PE），買入-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。