>> 中信證券-蘇交科（300284）重大事項點評-并購環(huán)境檢測著眼國內協同 基建回暖助力業(yè)績持續(xù)快增-160810-160810
| 上傳日期： |
2016/8/10 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
王海旭，李想 |
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TA 在全美范圍內，為客戶提供多樣化的一站式檢測服務，包括從樣本采集到數據分析等。
TA 檢測范圍廣泛，針對污染源、空氣、飲用水、地下水、頁巖氣、工業(yè)衛(wèi)生、沉淀物、紙巾、PFAS、爆炸物、放射性化學物質、混合廢棄物等進行專業(yè)的測試、分析和合規(guī)檢測；檢測信息管理系統(tǒng)完善，且實驗室分布廣泛，是美國提供最完整檢測服務的服務商之一，客戶包含?？松梨?、BP、霍尼韋爾等多家世界500 強企業(yè)，其優(yōu)勢主要體現在：實驗室布點全：實驗室遍布全美，擁有23 個認證實驗室和36 個銷售和服務中心，并在全美50 個州擁有環(huán)境分析資格認證。
客戶范圍廣：客戶范圍廣泛，其中包括財富500 強企業(yè)、政府機構、市政供水系統(tǒng)，律師事務所，廢物管理公司和環(huán)境服務和咨詢公司；每年可完成超過60 萬次測試，為客戶提供超過1,000 種的分析方法。
信息處理系統(tǒng)強：位于曼谷的服務共享中心為客戶提供更為高效的處理服務；特別是TA 自主開發(fā)的實驗室信息管理系統(tǒng)（LIMS）可以全程跟蹤檢測過程并保存分析大量歷史檢測數據，LIMS 系統(tǒng)從2011 年升級改造到2015 年人員磨合完成，極大提升數據處理效率，從而確保數據分析質量，及時滿足客戶的需求，建立了較高壁壘。
貸款置換提升盈利能力，國內檢測業(yè)務協同可期
TA 在2014~2015 年收入分別為14.00、14.34 億元，凈利潤分別為-1.02、-0.87 億元，凈利潤為負數主要原因是較高財務費用；TA 主要由America Capital 及HIG Capital 基金控制，基金通過高息貸款給TA 來抽取對應的利潤（利率在11%左右，高息貸款是國外基金控制人較為常見利潤分配方式）。TA 長期負債約6.69 億元，再加上其他貸款，導致2014~2015年財務費用為0.90、1.05 億元，大大降低了TA 盈利能力。
公司收購TA 以后，有望通過置換6.69 億元的高息負債（利率降為4%~6%）極大降低財務成本，同時加強采購成本控制及規(guī)模效應，降低對應管理費用，來提升盈利能力。根據資產評估資料，TA 預計2016 年有望盈虧平衡，2017~2019 年分別盈利5,432/6,421/7,605萬元。根據公司1,812 萬美元對價折合人民幣約1.2 億元（此外還要替TA 償還1.09 億美元高息債務），估值分別為2.2/1.9/1.6 倍，公司以較低價格能夠購買TA 在于海外基金控制人存在基金到期等因素，通常會轉賣給其他投資者；而公司本身對于檢測行業(yè)較為熟悉，也有助于進行成本管控實現上述盈利預測。
近年來，隨著中國檢驗檢測市場的日益開放，國家連續(xù)發(fā)布有關涉及調整和促進檢測服務業(yè)發(fā)展的產業(yè)政策。根據中國產業(yè)信息網，2015 年中國第三方檢測市場規(guī)模約為1,055億元，市場空間巨大。公司在橋梁檢測、鐵路檢測等方面處于行業(yè)領先地位，截至2016 年中報，環(huán)境檢測能力進一步得到提升，土壤汞、砷和水中苯并[a]芘項目成功通過了環(huán)保部檢測實驗室能力驗證，公司CMA 認證參數已達180 項。
檢測行業(yè)最核心的就是檢測品類齊全性、準確性及速度，TA 檢測技術全面品類齊全，同時實現LIMS 系統(tǒng)完善、人員整合及泰國數據中心建立，有助于極大提高檢測準確性和出報告速度（白天美國檢測晚上傳輸到泰國分析，利用時差減少耗時），能夠提升客戶滿意度及開拓新客戶。但外資通常檢測機構難以獲得國內檢測資質，后續(xù)公司總經理也有望赴美國協助TA 整合，為TA 的環(huán)境檢測業(yè)務走進中國市場創(chuàng)造新的機遇，充分發(fā)揮TA 的技術和系統(tǒng)優(yōu)勢，同時助推公司國內環(huán)境檢測業(yè)務的發(fā)展（2015 年參股的江蘇力維檢測等）。同時TA 在北美實驗室、銷售網絡及優(yōu)質的客戶群，也為蘇交科的基礎設施檢測和工程咨詢業(yè)務進入北美市場提供機會。
基建回暖&PPP 助力業(yè)績增長，環(huán)境服務業(yè)開辟新空間
2016 年上半年基建投資增速企穩(wěn)回升，同比增長20.3%，依托基建和地產投資穩(wěn)定經濟增長的政策已初見成效。公司作為道路交通設計領域的龍頭企業(yè)，也通過并購方式積極涉入軌道交通、地下管廊、海綿城市、智能交通、鐵路檢測等領域，充分受益基建復蘇。此外，公司參與或中標多個重點PPP 項目，包括貴州PPP 產業(yè)基金、杭州大江東產業(yè)聚集區(qū)基礎設施PPP 項目等，這也將是公司重要發(fā)展方向，隨著未來全國PPP 項目加快落地，預計將為公司業(yè)績持續(xù)較快增長提供強力支撐。
公司2015 年先后控股英諾偉霆環(huán)保公司，其以工業(yè)廢水深度處理工藝研發(fā)為核心業(yè)務，尤其專注于石油
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