>> 東吳證券-蘇交科（300284）收購(gòu)加速檢測(cè)布局，PPP落地最直接受益-160810
| 上傳日期： |
2016/8/11 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
袁理 |
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2）TA公司2015年收入14.34億人民幣，凈利潤(rùn)-0.87億人民幣，業(yè)績(jī)虧損主要由于高利率借款下高財(cái)務(wù)費(fèi)用（2015年借款6.68億人民幣，財(cái)務(wù)費(fèi)用1.05億人民幣），收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦?duì)TA公司債務(wù)重組，將成本由11%降低至4%-6%，預(yù)計(jì)2017-2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.54、0.64、0.76億人民幣，對(duì)應(yīng)收購(gòu)PE僅2.15、1.82、1.54，三年即可收回成本！3）收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦⒊蔀閲?guó)內(nèi)規(guī)模最大環(huán)境檢測(cè)機(jī)構(gòu)，且有望將TA公司先進(jìn)技術(shù)移植至中國(guó)境內(nèi)，借第三方檢測(cè)市場(chǎng)放開(kāi)機(jī)遇提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
國(guó)內(nèi)工程咨詢(xún)龍頭，PPP落地最直接受益：1）公司前身為成立于1978年的"江蘇省交通科學(xué)研究院"，2002年改制，2012年1月創(chuàng)業(yè)板上市，已連續(xù)11年榮登美國(guó)《工程新聞?dòng)涗洝罚‥NR）"中國(guó)工程設(shè)計(jì)企業(yè)60強(qiáng)"，2015年排名第18位。2）公司上半年收入12.24億元增長(zhǎng)40.07%，歸母凈利1.26億元增長(zhǎng)26.02%。工程咨詢(xún)業(yè)務(wù)收入8.63億元增長(zhǎng)16.90%，毛利率38.85%，收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，維持強(qiáng)盈利能力；工程承包業(yè)務(wù)收入5.57億增長(zhǎng)177.07%，毛利率12%，成為業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。3）PPP項(xiàng)目落地率由35.1%提升至48.4%加速釋放，公司作為前端咨詢(xún)服務(wù)企業(yè)資產(chǎn)更輕、回款更快，復(fù)制彈性強(qiáng)，受益最為直接！萬(wàn)億投資浪潮下公司有望憑借核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式加速搶占市場(chǎng)。
創(chuàng)新模式獲取大規(guī)模PPP訂單：上市以來(lái)，蘇交科積極探索 PPP 模式，憑借強(qiáng)大的設(shè)計(jì)能力承接PPP項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)明顯。
綁定大型央企，參與大型PPP項(xiàng)目投資：蘇交科通過(guò)與具有較強(qiáng)實(shí)力背景的大型建筑央企、大企業(yè)集團(tuán)合作，利用設(shè)計(jì)咨詢(xún)等前端優(yōu)勢(shì)參與PPP項(xiàng)目，通過(guò)微比例跟投分享投資收益，同時(shí)獲取PPP項(xiàng)目中設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的訂單。蘇交科在2015年4月和12月分別以聯(lián)合體成員身份參與了由中電建牽頭籌建的中山至開(kāi)平高速公路項(xiàng)目以及杭州大江東產(chǎn)業(yè)聚集PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目公司注冊(cè)資本分別為62.5億元和36.46億元，公司分別出資0.5億元和1.82億元，持有0.8%和5%的股份。憑借在工程咨詢(xún)?cè)O(shè)計(jì)行業(yè)內(nèi)多年積累的產(chǎn)業(yè)資源和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，蘇交科實(shí)現(xiàn)了對(duì)大型央企中電建的深度綁定，在PPP+EPC 模式下優(yōu)勢(shì)明顯。
作為主導(dǎo)單位，參與中小規(guī)模PPP投資：蘇交科作為上市工程咨詢(xún)企業(yè)，具備相對(duì)雄厚的資金實(shí)力和投融資能力，對(duì)于中小規(guī)模的PPP項(xiàng)目可直接作為主導(dǎo)單位參加，聚集社會(huì)資源和政府資源，對(duì)接政府PPP項(xiàng)目，組建PPP項(xiàng)目公司。蘇交科于2015年分別承接了國(guó)家發(fā)改委重點(diǎn)PPP項(xiàng)目"九華山核心景區(qū)立體停車(chē)場(chǎng)建設(shè)"、財(cái)政部PPP示范項(xiàng)目"貴陽(yáng)市烏當(dāng)區(qū)柏枝田水庫(kù)工程"等項(xiàng)目，對(duì)完善公司PPP項(xiàng)目承接、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等方面起到積極探索作用。
通過(guò)PPP產(chǎn)業(yè)基金，介入省級(jí)PPP市場(chǎng)：2015年7月，蘇交科與貴州道投融資聯(lián)合牽頭成立貴州PPP產(chǎn)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)，蘇交科出資200萬(wàn)元，占比20%；并發(fā)起設(shè)立及管理貴州PPP產(chǎn)業(yè)投資基金，規(guī)模20億元，蘇交科認(rèn)購(gòu)4億元，推動(dòng)貴州省內(nèi)PPP項(xiàng)目合作。2016年6月底，貴州PPP產(chǎn)業(yè)投資基金、蘇交科與中鐵二十局
集團(tuán)有限公司組成的聯(lián)合體成功中標(biāo)貴陽(yáng)市觀山湖區(qū)小灣河環(huán)境綜合整治工程PPP項(xiàng)目（總投資14.62億元，建設(shè)期2年，特許運(yùn)營(yíng)期30年）。蘇交科通過(guò)設(shè)立省級(jí)PPP產(chǎn)業(yè)基金的方式參與到全省范圍內(nèi)的PPP項(xiàng)目之中，作為劣后資金的PPP基金可為公司帶來(lái)可觀回報(bào)，同時(shí)可承接項(xiàng)目相關(guān)設(shè)計(jì)咨詢(xún)業(yè)務(wù)。
在大型PPP項(xiàng)目中，設(shè)計(jì)咨詢(xún)服務(wù)將涵蓋項(xiàng)目全生命周期，蘇交科憑借自身設(shè)計(jì)咨詢(xún)優(yōu)勢(shì)可為投資方在投資運(yùn)營(yíng)階段爭(zhēng)取最大利益，對(duì)于其主導(dǎo)的PPP項(xiàng)目也可實(shí)現(xiàn)最大收益。蘇交科2015年以來(lái)相繼簽署中開(kāi)高速、九華山立體停車(chē)場(chǎng)等多個(gè)PPP項(xiàng)目，后續(xù)有望形成實(shí)施經(jīng)驗(yàn)和口碑，進(jìn)一步斬獲PPP項(xiàng)大單。
盈利預(yù)測(cè)與估值：按照假設(shè)TA公司于2017年收購(gòu)?fù)瓿刹⒈?，我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS 分別為0.70、0.99、1.20元，對(duì)應(yīng)PE 28、19、16倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯。首次覆蓋，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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