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公司2016 年H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.54 億元，同比增長8.82%，歸母凈利潤7.57 億元，同比下降13.69%， EPS 為0.16 元/股，低于之前預(yù)期的凈利潤增長10%。公司毛利潤10.30 億元，毛利率為47.80%，較15 年同期48.14%略有下降，凈利率35.19%，較15 年同期44.30%有所下降。公司營收增長主要源于水處理量增長及自來水售水量及售水均價(jià)增加，而凈利大幅下降的主要原因是外幣借款匯率折算產(chǎn)生的匯兌損益引起利潤減少1.43 億元、購買理財(cái)產(chǎn)品等資金運(yùn)作收益較上年減少0.64 億元。
    重慶市國企改革深化，德潤環(huán)境順利入主。為推進(jìn)重慶市國有資本改革，向大環(huán)境產(chǎn)業(yè)平臺轉(zhuǎn)型，公司原股東重慶水務(wù)資產(chǎn)和蘇渝實(shí)業(yè)共同對德潤環(huán)境增資。增資之前，水務(wù)資產(chǎn)和蘇渝實(shí)業(yè)分別持有公司75.12%和13.44%的股份，增資完成后，德潤環(huán)境成為公司控股股東，持有 50.04%的股份，水務(wù)資產(chǎn)持有公司38.52%的股份。重慶市環(huán)境科學(xué)研究院、蘇伊士環(huán)境和重慶渝富分別持有德潤新邦25%、20%和25%的股份，重慶市環(huán)境科學(xué)研究院、蘇伊士環(huán)境和重慶建橋分別為德潤環(huán)保的非控股股東。市場化的德潤入主將會提高重水企業(yè)活力。
    階梯水價(jià)制度頒布，水價(jià)提升公司業(yè)績空間。2016 年1 月1 日起，重慶市主城區(qū)將實(shí)施城市供水價(jià)格分類管理，并建立主城區(qū)居民用水階梯價(jià)格制度。分類中新增了特種用水價(jià)格，且居民用水價(jià)格由3.5 元/m 3的單一價(jià)格變更為三個(gè)價(jià)格梯度，由低到高分別是 3.5 元/m3、4.22 元/m3 和 5.90 元/m3，假設(shè)各個(gè)梯度所占比例分別為20%，60%和20%，則平均用水價(jià)格為 4.4 元/m3，提高0.9 元/m3。分類分梯度的用水價(jià)格與之前單一的用水價(jià)格相比有較大的提升，將為公司業(yè)績提升增長空間。
    投資評級與估值：我們維持 16-18 年的凈利潤分別為 16.36、16.95、17.49 億元，對應(yīng)16-18年EPS 分別為 0.34、0.35、0.36 元，2016 年P(guān)E 為22 倍，略低于水務(wù)行業(yè)平均 PE 的23倍，維持“增持”評級。