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    旅行社零售業(yè)務(wù)推動(dòng)業(yè)績高增長，會獎(jiǎng)業(yè)務(wù)增速迅猛
    上半年，公司旅行社業(yè)務(wù)取得營收22.17 億元，增長52.47%；貢獻(xiàn)利潤3633.89萬元，同比增長76.79%；其中零售業(yè)務(wù)營收16.50 億元，增長64.70%，受益于分公司及門店的全國布局（新設(shè)分公司8 家，體驗(yàn)中心73 家），零售業(yè)務(wù)占比繼續(xù)擴(kuò)大到74.5%；批發(fā)業(yè)務(wù)則取得營收3.32 億，同比下滑0.23%；得益于公司對企業(yè)客戶拓展力度的加大，會獎(jiǎng)業(yè)務(wù)收入達(dá)2.35 億元，同增96.62%。
    公司食品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.77 億元，同比增長26%，主要受益于航空餐中地面配餐業(yè)務(wù)擴(kuò)大，以及鐵路餐新增線路配餐資格的獲取。綜合來看，上半年公司毛利率下降1.8pct，與線下及線上旅行社業(yè)務(wù)的加速布局導(dǎo)致成本上升有關(guān)；期間費(fèi)用率下降0.97pct，其中，銷售費(fèi)用率微降0.09pct，管理費(fèi)用率下降1.21pct體現(xiàn)公司良好的內(nèi)部管理機(jī)制，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.34pct 與貸款到期還付有關(guān)。
    航旅一體化疊加目的地多元化，差異化競爭優(yōu)勢不斷凸顯
    雖然今年以來出境游受多因素影響大環(huán)境不佳，但公司半年報(bào)依舊靚麗，一方面，得益于其線下門店的加速擴(kuò)張以及全國布局的完善（上半年華東和西南地區(qū)業(yè)務(wù)增幅分別達(dá)126.2%和136.1%），另一方面，公司航旅一體化戰(zhàn)略繼續(xù)深化，先后領(lǐng)投航班管家，構(gòu)建出行生態(tài)圈，并與首航合作推出多條亞洲包機(jī)航線，推動(dòng)公司亞洲地區(qū)業(yè)務(wù)增長達(dá)102%，而目的地多元化的布局也抵消了部分出境目的地短期下滑的不利影響。此外，在特色游領(lǐng)域，公司“凱撒郵輪”品牌推出了全系列共100 多個(gè)航次的郵輪產(chǎn)品，并且通過參投樂視完善體育旅游布局，而里約奧運(yùn)會項(xiàng)目的展開，有望同時(shí)推動(dòng)公司會獎(jiǎng)業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    自然災(zāi)害等重大突發(fā)事件；OTA 價(jià)格戰(zhàn)沖擊； 收購擴(kuò)張及后續(xù)整合低于預(yù)期。
    全產(chǎn)業(yè)鏈模式持續(xù)深化，差異化競爭優(yōu)勢明顯，維持“買入”評級考慮增發(fā)攤薄預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS0.26/0.34/0.43 元，對應(yīng)PE71/54/42 倍。
    公司全產(chǎn)業(yè)鏈模式及特色游項(xiàng)目布局將為公司帶來持續(xù)看點(diǎn)，維持“買入”。