>> 銀河證券-均勝電子（600699）內(nèi)生外延并重推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，智能網(wǎng)聯(lián)布局整合效應(yīng)初現(xiàn)-160815
| 上傳日期： |
2016/8/16 |
大小： |
393KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
戴卡娜，張熙 |
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公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.51 億，同比增長(zhǎng)52.66%，歸母凈利潤(rùn)2.45 億，同比增長(zhǎng)30.00%。其中由于KSS 和TS 業(yè)務(wù)（即PCC）收購(gòu)?fù)瓿刹⒈碡暙I(xiàn)的營(yíng)收達(dá)14.86 億元（并表期間5 月和6 月分別貢獻(xiàn)6.26 億和8.60 億），凈利潤(rùn)0.68 億元。由于公司使用自有資金和銀行貸款完成并購(gòu)交易，且收購(gòu)產(chǎn)生的中介費(fèi)用，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用大幅提升，但KSS、TS、和德國(guó)普瑞營(yíng)收的快速增長(zhǎng)大幅增厚了業(yè)績(jī)。
KSS 為全球領(lǐng)先的汽車安全系統(tǒng)供應(yīng)商，PCC 原為TS 道恩下的汽車事業(yè)部，致力于車載信息系統(tǒng)開發(fā)與服務(wù)。在完成收購(gòu)后，公司正式進(jìn)軍汽車主被動(dòng)安全和車載信息系統(tǒng)領(lǐng)域，并有望與現(xiàn)有的HMI 業(yè)務(wù)相協(xié)同，整合資源完成公司在自動(dòng)駕駛及智能車聯(lián)領(lǐng)域的布局，推動(dòng)公司的戰(zhàn)略升級(jí)。
（二）公司主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，新客戶拓展拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。
公司原有主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車電子HMI 業(yè)務(wù)、新能源能力控制系統(tǒng)、功能件和智能制造。剔除收購(gòu)資產(chǎn)并表的影響，公司原有業(yè)務(wù)2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.65 億元，同比增長(zhǎng)14.55%，主要受益于：（1）隨著汽車電子在整車中占比的上升以及客戶的拓展，公司HMI 業(yè)務(wù)保持較高增速，營(yíng)收增長(zhǎng)24.5%，超出下游主要客戶(寶馬、奔馳、大眾等)整車銷量的增速；（2）新能源動(dòng)力控制系統(tǒng)營(yíng)收增長(zhǎng)42%，盡管主要客戶寶馬的新能源汽車銷量增速放緩，但公司在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)取得了如中國(guó)中車、奇瑞等關(guān)鍵客戶，相關(guān)項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
（三）各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定，訂單及產(chǎn)能釋放維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%，毛利率同比下降1.51 個(gè)百分點(diǎn)。由于并表的PCC 車載互聯(lián)系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率較低,即使原各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均實(shí)現(xiàn)微增但總毛利率仍舊下滑。公司充足的訂單情況及產(chǎn)能的釋放將成為公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)的保證：報(bào)告期內(nèi)，公司的HMI 業(yè)務(wù)獲得了寶馬、奔馳、特斯拉等一系列的新訂單；新能源動(dòng)力控制系統(tǒng)方面，特斯拉、奔馳、吉利和特雷克斯等項(xiàng)目將于今年投產(chǎn)；在智能制造工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，公司通過收購(gòu)EVANA 實(shí)現(xiàn)進(jìn)軍北美市場(chǎng)；汽車安全領(lǐng)域，KSS在2016 年上半年已累計(jì)獲得了超過30 億美元的新訂單，其在馬其頓、羅馬尼亞等地的生產(chǎn)線也正在擴(kuò)張中；車載信息系統(tǒng)領(lǐng)域，隨著MIB3 的研發(fā)完成和配套大眾各品牌車型，PCC 將扭轉(zhuǎn)現(xiàn)階段利潤(rùn)較低的情況；寧波的新工業(yè)城將于今年下半年全面投產(chǎn)，釋放公司產(chǎn)能。
（四）受益汽車行業(yè)智能、網(wǎng)聯(lián)、電動(dòng)化發(fā)展趨勢(shì)，整合資源實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略升級(jí)。
通過對(duì)于KSS 和PCC 的收購(gòu)，公司成為了在汽車主被動(dòng)安全和車載信息系統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)先廠商，拓展了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。通過進(jìn)一步整合資源，公司有望圍繞智能駕駛、汽車安全、車聯(lián)網(wǎng)、新能源、高端功能件、工業(yè)機(jī)器人建立較完整的產(chǎn)品體系，長(zhǎng)期受益于汽車行業(yè)智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動(dòng)化的產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，并最終實(shí)現(xiàn)公司由零部件企業(yè)向交通出行服務(wù)技術(shù)提供商的戰(zhàn)略升級(jí)。
3．投資建議
維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，業(yè)務(wù)升級(jí)及技術(shù)實(shí)力保障盈利能力，同時(shí)新訂單及產(chǎn)能釋放將維系公司未來業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。此外，公司正式進(jìn)軍汽車安全和車載信息系統(tǒng)領(lǐng)域，智能駕駛及車聯(lián)網(wǎng)方面的產(chǎn)品及服務(wù)為公司的未來發(fā)展創(chuàng)造了新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)?？紤]并購(gòu)及增發(fā)攤薄影響，預(yù)計(jì)公司2016、2017、2018 年業(yè)績(jī)分別為1.06 元、1.55元、1.93 元，對(duì)應(yīng)PE 為33X、22X、18X，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
4. 風(fēng)險(xiǎn)因素
1）下游客戶業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期；2）新訂單及客戶拓展低于預(yù)期。3）公司整合不達(dá)預(yù)期
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