>> 中信證券-潤和軟件（300339）深度跟蹤報告：轉(zhuǎn)型金融IT服務商，開創(chuàng)金融云格局-160817
| 上傳日期： |
2016/8/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陽嘉嘉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2015 年，公司金融IT 業(yè)務收入4.6 億元，同比增長281%，占總收入比例超40%，主要客戶包括國有五大銀行、股份制商業(yè)銀行、各大保險公司等。公司未來料將堅持金融云服務和線下信息技術服務并重的業(yè)務發(fā)展格局，實現(xiàn)業(yè)績長期持續(xù)增長。在傳統(tǒng)業(yè)務領域，公司在逐步剝離低毛利硬件業(yè)務，業(yè)務形式更聚焦于軟件與服務，行業(yè)聚焦于電力等。
投資亮點一：公司短期明確受益于銀行IT 業(yè)務?？偨Y來說，銀行客戶對運用IT 技術解決痛點的需求旺盛，IDC 預計2019 年銀行IT 解決方案市場規(guī)模將達到539 億元，復合增速超過24%，市場集中度較低、市占率靠前的國產(chǎn)廠商更有優(yōu)勢。在眾多建設內(nèi)容中，公司所處優(yōu)勢領域——核心業(yè)務系統(tǒng)市場單一模塊市場——規(guī)模占比達20%，目前公司規(guī)模是市場第2（IDC 統(tǒng)計）。公司參與的民生銀行新一代核心系統(tǒng)改造項目有一定成效，帶來經(jīng)驗和知名度，目前客戶和業(yè)務范圍都在不斷擴大。
投資亮點二：公司金融云業(yè)務戰(zhàn)略布局全面，打開長期增長空間。云計算已成為銀行業(yè)IT 建設“十三五”計劃重點之一，面向互聯(lián)網(wǎng)場景的業(yè)務系統(tǒng)將全面向云上轉(zhuǎn)移。公司已將金融云作為重要戰(zhàn)略方向，從2015 年開始就搶先在技術上與云角、博納訊動、阿里云等云計算技術領先公司分別在云遷移、Docker解決方案上進行合作，并擬定增11 億元投入金融云項目。公司將多年積累的線下業(yè)務的專業(yè)化優(yōu)勢進行云化，客戶有望延伸至更多中小金融機構。
投資亮點三：公司保險科技業(yè)務有望進一步提升估值空間。我國進入保險業(yè)快速發(fā)展期，互聯(lián)網(wǎng)保險規(guī)模每年翻倍增長，國外保險科技迎來投資熱潮，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)保險專業(yè)牌照稀缺，眾安保險上線17 個月估值500 億元。公司通過并購財險IT 解決方案公司菲耐得，并發(fā)起設立互聯(lián)網(wǎng)財險公司，在保險科技領域形成強協(xié)同，有望在新一輪保險科技投資熱潮下進一步提升估值。
風險因素：承諾業(yè)績不達預期的風險，商譽減值的風險，金融云投入高于預期的風險等。
盈利預測、估值及投資評級。略上調(diào)對傳統(tǒng)業(yè)務的預期，故調(diào)整預測公司2016-2018 年的EPS 為0.87/1.21/1.61 元（原為0.84/1.23/1.51 元），對應PE為40/29/22 倍。我們認為公司已成功轉(zhuǎn)型金融IT 公司，價值被低估。按收入組成分兩部分進行估值：金融IT 業(yè)務和公司傳統(tǒng)的專業(yè)軟件外包及系統(tǒng)集成業(yè)務。1）金融IT 業(yè)務根據(jù)業(yè)績承諾，2016 年預計可實現(xiàn)凈利潤2.4 億元，參考利潤具備一定規(guī)模的金融IT 類上市公司的平均P/E67X，對應市值162 億元。2）公司傳統(tǒng)業(yè)務從歷史情況判斷，預計將有20%的增長，2016 年將貢獻利潤7100 萬元，參考專業(yè)軟件外包及系統(tǒng)公司2016 年39 倍P/E，對應市值28 億。兩部分市值共190 億元，對應目標價52.93 元，上調(diào)至“買入”評級。
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