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公司預(yù)計(jì)年度凈利潤將與上年持平。
    ■外貿(mào)及團(tuán)購訂單下降拖累整體收入，產(chǎn)品附加值增加提升毛利率。由于外貿(mào)（跌78.21%）及團(tuán)購訂單減少，公司整體營收下降。財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，由于產(chǎn)品附加值提高，公司毛利率提升2.4pct至38.3%。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別升-0.6pct/1.7pct/0.2pct至13.1%/9.0%/-0.2%，三費(fèi)合計(jì)升1.3pct至21.9%，凈利率降0.2pct至13.2%。應(yīng)收賬款、存貨分別較年初減4.5%/2.24%至7.55億元/8.98億元，周轉(zhuǎn)率分別由年初3.50/2.45下降至2.07/1.09。
    ■加速渠道優(yōu)化運(yùn)營，線上銷售增長迅速。公司上半年共計(jì)關(guān)閉187家單品店，加快集合店布局，新增國際館117家，休閑館24家，并加快推進(jìn)AOK MART模式與“奧特萊斯”渠道拓展速度。同時(shí),線上銷售同增41.44%，618年中大促活動(dòng)中，線上與線下銷售分別同增45％和43％。分地區(qū)看，東南/華東/華中/西南四大區(qū)域收入同增分別為19.31%/-8.27%/1.15%/-7.1%，其中東南地區(qū)增速受益于電商業(yè)務(wù)快速增長，若剔除電商影響，我們拆算東南地區(qū)增速仍能保持10%左右。
    ■三大品牌并行發(fā)展，Skechers布局良好。分品牌來看，奧康、康龍、紅火鳥三大品牌收入增幅分別為-5.7%/4.26%/25.9%，紅火鳥由于基數(shù)較小增速較快，同時(shí)毛利率為三個(gè)品牌中最高。另外，公司合作運(yùn)動(dòng)品牌Skechers線下旗艦、專賣店數(shù)約100家，我們預(yù)計(jì)全年開店數(shù)量將達(dá)到150-200家，Skechers年銷售表現(xiàn)與公司其他體育運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)可期。
    ■投資建議：面對(duì)嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)變化，公司皮鞋業(yè)務(wù)略有下滑。
    我們預(yù)計(jì)2016-2019 年EPS 為0.98 元/1.04 元/1.1 元，維持評(píng)級(jí)為“買入-A”，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)26 元，對(duì)應(yīng)2017 年25 倍PE。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）終端消費(fèi)持續(xù)低迷；2）斯凱奇進(jìn)展不及預(yù)期