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我們預(yù)計(jì)2016~2017 年凈利潤(rùn)1.7 億和2.2 億，基于2016 年業(yè)績(jī)和行業(yè)50 倍估值，目標(biāo)價(jià)32.1 元，維持"審慎推薦-A"評(píng)級(jí)。
    方正上半年業(yè)績(jī)大幅增加。方正電機(jī)2016 年上半年實(shí)現(xiàn)4.70 億營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)27.17%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為4906 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)433.87%，扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)為4375 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)937.86%。上半年由于新收購(gòu)公司的并表（杭州德沃仕和上海海能），方正電機(jī)收入結(jié)構(gòu)中新能源汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)占比顯著提升，公司毛利率水平提升明顯，從而帶動(dòng)了上半年公司業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
    驅(qū)動(dòng)電機(jī)行業(yè)，個(gè)股機(jī)會(huì)大于行業(yè)機(jī)會(huì)，方正電機(jī)個(gè)股邊際改善明顯。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，2016 年新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)主要來(lái)自乘用車(chē)和專(zhuān)用車(chē)領(lǐng)域的物流車(chē)。相比于新能源客車(chē)電機(jī)，乘用車(chē)和專(zhuān)用車(chē)電機(jī)價(jià)值量低很多。所以商用車(chē)市場(chǎng)基數(shù)較低且積極布局乘用車(chē)及專(zhuān)用車(chē)等增量市場(chǎng)的公司機(jī)會(huì)更大。
    方正電機(jī)新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)具有明顯的邊際改善空間。
    方正電機(jī)有望受益新能源汽車(chē)行業(yè)增量市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。方正電機(jī)起家與家電用小型電機(jī)，所以在電機(jī)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)方面沉淀較多管理能力。杭州德沃仕和上海海能的收購(gòu)，對(duì)方正電機(jī)在技術(shù)提升和市場(chǎng)開(kāi)拓方面帶來(lái)顯著改善。
    杭州德沃仕在小型乘用車(chē)、插電混動(dòng)乘用車(chē)和物流車(chē)市場(chǎng)的開(kāi)拓，及上海海能在混動(dòng)大巴市場(chǎng)的開(kāi)拓，將使方正電機(jī)2016 年受益于新能源汽車(chē)行業(yè)增量市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。
    維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2016~2017 年凈利潤(rùn)1.7 億和2.2 億，基于2016 年業(yè)績(jī)和行業(yè)50 倍估值，目標(biāo)價(jià)32.1 元，維持"審慎推薦-A"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策低于預(yù)期，帶來(lái)行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期。