>> 光大證券-中材科技（002080）：玻纖業(yè)務穩(wěn)定業(yè)績，看好鋰膜發(fā)展前景-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武 |
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◆2016 年泰山玻纖并表，管理費用率、財務費用率上升
報告期內(nèi)公司綜合毛利率 25.9%，同比上升4.6 個百分點；管理費用率、財務費率分別為10.6%、4.1%，同比分別上升3、2.7 個百分點，銷售費用率4.4%，同比下降0.14 個百分點，期間費率19%，同比上升5.6 個百分點。
◆風電葉片毛利率下降，玻纖毛利率上升
報告期內(nèi)，分產(chǎn)品，風電葉片、無堿玻纖及制品、高壓復合氣瓶、玻璃纖維紙、高溫過濾材料、先進復合材料、技術與裝備、鋰電池隔膜毛利率分別為17.1%、37.5%、-3.1%、9.9%、18%、27%、24.8%、-33.9%；兩大支柱業(yè)務中，風電葉片毛利率較去年同期下降5.2 個百分點，而玻纖及制品則上升2.2 個百分點；高壓復合氣瓶和鋰電池隔膜業(yè)務仍虧損，但整體虧損幅度在減小。風電葉片、無堿玻纖及制品、高壓復合氣瓶、玻璃纖維紙、高溫過濾材料、先進復合材料、技術與裝備、鋰電池隔膜營業(yè)收入占比分別為32.4%、44.5%、3.8%、4.2%、3.1%、5.2%、1.2%、0.35%，其中風電葉片、玻纖及制品的毛利占比分別為21.2%、64%。
報告期內(nèi)，分地區(qū)，東北、華北、華東、華中、華南、西南、西北區(qū)及國外的毛利率分別為22.5%、42.2%、11.9%、13.7%、17.8%、16.3%、11.7%和27.8%，較去年同期分別變動了3.5、6.2、-8.2、-0.7、-1.1、5.5、-11.1 和5.1 個百分點。東北、華北、華東、華中、華南、西南、西北區(qū)及國外收入占比分別為0.6%、35.8%、18.6%、2.25%、1.8%、1.5%、19.9%、19.6%。報告期內(nèi)，收入占比較大的華北、華東、西北區(qū)營收分別下降8.5%、10.9%和15.8%，對公司的營收造成壓力。
◆盈利預測與投資建議
2016 年上半年，公司風電葉片業(yè)務產(chǎn)銷量下降，拖累了整體營收與盈利表現(xiàn)，公司葉片技術及產(chǎn)能優(yōu)勢突出，且中長期來看風電作為清潔能源仍將持續(xù)發(fā)展。報告期內(nèi)公司完成泰山玻纖并表，玻纖行業(yè)下游需求不斷拓展，供給有序增加，高景氣度持續(xù)，泰山玻纖將貢獻2016 年盈利增長點；鋰電池隔膜業(yè)務乘新能源東風，公司技術國內(nèi)領先，新增產(chǎn)能的放量期逐漸臨近。預計公司16-18 年EPS 分別為0.80、1.02、1.30 元，目標價21 元，維持“買入”評級。
◆風險提示：風電葉片需求持續(xù)下降；玻纖供需惡化；鋰膜業(yè)務進展不及預期等。
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