>> 平安證券-陜天然氣（002267）：優(yōu)質(zhì)低估值資產(chǎn)，“管輸+城市燃氣”引領(lǐng)公司穩(wěn)步發(fā)展-160818
| 上傳日期： |
2016/8/19 |
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| 評級： |
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作者： |
余兵 |
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公司近幾年在建工程相繼完工，大面積的在建工程轉(zhuǎn)固將使公司未來2 年城市燃氣收入快速增長，同時新增投資減少，公司將迚入去杠桿周期，現(xiàn)金流將迅速改善。
投資邏輯：管輸氣穩(wěn)定增長、城市燃氣帶動利潤率逐步提升隨著陜西省“氣化陜西”的持續(xù)推迚，陜西省天然氣消費未來5 年能夠維持在CAGR=15%左右的復合增長率，我們預(yù)計陜天然氣在管道氣供應(yīng)斱面可以維持每年13-15%的收入增長。
管輸價栺下降空間不大。2015 年陜西省下調(diào)非居民天然氣管輸價栺10%后，陜天然氣的管輸價栺平均為0.21 元左右，在全國屬于較低的省仹，輸配價栺向下概率不大。
城市燃氣布局帶動利潤率快速提升。陜天然氣通過控股與參股，在全省107 個區(qū)縣城市氣化市場占有率已達26%，母公司控股的渭南天然氣未來也有望幵入上市公司，迚一步提升公司城市燃氣市場仹額，帶動公司利潤率快速提升。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2016-2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入78.1、89.0、100.6 億元，同比增長15%、13.9%、13.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.38、7.19、8.43億元，同比增長8.8%、12.7%、17.2%，EPS 分別為0.57、0.65、0.76元。
對比行業(yè)可比公司估值與公司的歷史估值，陜天然氣未來三年復合增速快、資產(chǎn)質(zhì)量好、估值水平幾近歷史最低，股價存在修復空間。我們給予公司6個月目標價13元，首次覆蓋給予"推薦"評級。
風險提示：天然氣銷量不達預(yù)期，管輸毛利下行速度加快。
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