>> 中信建投-寧夏建材（600449）銷售回暖，成本下降，彈性可期-160819
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2016/8/19 |
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作者： |
王愫 |
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簡(jiǎn)評(píng)
1. 銷售業(yè)績(jī)喜人，成本控制得當(dāng)。2016 年上半年，面對(duì)區(qū)域水泥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、競(jìng)爭(zhēng)加劇的不利局面，公司加大市場(chǎng)銷售力度，著力降低成本費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)同比減虧2.13%，其中二季度公司盈利4994 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.44%，反映經(jīng)營(yíng)情況已逐步企穩(wěn)。上半年，得益于公司積極拓展銷售渠道以及下游需求回暖，公司共銷售水泥和混凝土645.66 萬(wàn)噸和64.68 萬(wàn)方，同比增加了12.19%和17.69%，帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.25 億元，同比增長(zhǎng)7.56%，在行業(yè)陷入困難情形下依然顯示出強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)公司通過強(qiáng)化內(nèi)部管理、優(yōu)化原燃材料采購(gòu)渠道，在提升成本控制能力上精進(jìn)不休。上半年公司水泥和混凝土業(yè)務(wù)毛利率分別為21.49%和38.64%，同比提高了3.92 和2.53 個(gè)百分點(diǎn)。不過由于上半年公司主要銷售區(qū)域?qū)幭?、?nèi)蒙古、甘肅的水泥價(jià)格仍然處于歷史低位，加之運(yùn)輸成本同比上升、政府稅費(fèi)返還有所減少，公司尚未現(xiàn)實(shí)扭虧為盈?？紤]到下半年供給側(cè)改革的進(jìn)一步推進(jìn)以及傳統(tǒng)旺季的來(lái)臨，看好公司全年業(yè)績(jī)改善。
2. 供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，區(qū)域龍頭業(yè)績(jī)彈性可期。2015 年全國(guó)水泥過剩嚴(yán)重，企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，公司主要市場(chǎng)寧夏地區(qū)水泥熟料產(chǎn)能利用率僅為59.9%。今年5 月18 日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)建材行業(yè)供給側(cè)改革指導(dǎo)意見（國(guó)發(fā)[2016]34 號(hào)文），在嚴(yán)禁新增水泥產(chǎn)能、淘汰低標(biāo)產(chǎn)品、提升區(qū)域集中度等方面提出了切實(shí)舉措。7 月22 日，中國(guó)水泥協(xié)會(huì)在蘭州召開“西北水泥穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益市場(chǎng)論壇”，寧夏、甘肅、陜西、青海四省政府和企業(yè)代表商定了西北水泥市場(chǎng)協(xié)調(diào)機(jī)制。在公司另一銷售區(qū)域內(nèi)蒙古，當(dāng)?shù)卣蔡岢觥暗?017 年淘汰水泥熟料產(chǎn)能800 萬(wàn)噸、減少水泥生產(chǎn)企業(yè)30 家以上”的目標(biāo)。公司作為西北地區(qū)水泥龍頭，在寧夏占據(jù)50%左右的市場(chǎng)份額，未來(lái)業(yè)績(jī)將直接受益于區(qū)域供給側(cè)改革行動(dòng)，彈性值得期待。
3.西北需求回暖，下半年有望價(jià)增量升。得益于下游基建和房地產(chǎn)的有力支撐，西北水泥擺脫了負(fù)增長(zhǎng)的泥沼，需求出現(xiàn)回升。上半年寧夏和甘肅固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)15.70%和13.30%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)17.70%和18.30%，均高于全國(guó)平均水平，拉動(dòng)寧夏和甘肅水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)5.03%和6.58%，相對(duì)于15年負(fù)增長(zhǎng)1.99%和3.27%取得了明顯好轉(zhuǎn)。在邊際供需改善的情形下，西北地區(qū)水泥價(jià)格也在今年5月中旬和7月中旬迎來(lái)了兩次上漲。隨著下半年傳統(tǒng)旺季的來(lái)臨以及區(qū)域協(xié)同效應(yīng)的提升，預(yù)計(jì)三季度地區(qū)水泥價(jià)格將繼續(xù)彈性向上，為企業(yè)業(yè)績(jī)帶來(lái)強(qiáng)勁動(dòng)力。從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將成為區(qū)域水泥需求的重要支撐。根據(jù)寧夏發(fā)改委規(guī)劃，2016年將著力抓好50個(gè)重點(diǎn)基建項(xiàng)目，完成投資850億元以上；十三五期間將建成干武鐵路增建二線、河?xùn)|國(guó)際機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建等項(xiàng)目，開工建設(shè)中衛(wèi)至蘭州高鐵、銀川至百色高速段等項(xiàng)目，水泥需求將繼續(xù)得到提振。
4.期待國(guó)企改革帶來(lái)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題的解決。2015年9月，公司發(fā)出公告，實(shí)際控制人中材集團(tuán)擬延期1年履行解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾。2016年1月25日，中國(guó)建材與中材集團(tuán)旗下上市公司公告兩家央企籌劃戰(zhàn)略重組。2016年7月14日，國(guó)資委宣布第二輪國(guó)企改革試點(diǎn)全面鋪開，中材和中建材集團(tuán)成為三對(duì)中央企業(yè)兼并重組的試點(diǎn)之一，近期"兩材"重組受到市場(chǎng)的密切關(guān)注。隨著2016年9月7日承諾限期的臨近，市場(chǎng)期待中材集團(tuán)旗下三家水泥上市公司天山股份、祁連山、寧夏建材的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題能夠得以解決。如果順利解決或?qū)?lái)改革重組的投資機(jī)會(huì)。
5.盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2016年和2017年?duì)I業(yè)收入34億元、36億元，同比增長(zhǎng)6.77%、5.88%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)8244萬(wàn)元、1.09億元；EPS為0.17元、0.23元。調(diào)低評(píng)級(jí)，給予"增持"評(píng)級(jí)。
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