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根據(jù)凈化公司的承諾，擬建的鄭州新區(qū) 100萬(wàn)噸/日、雙橋污水廠 60萬(wàn)噸/日兩個(gè)項(xiàng)目，待項(xiàng)目正式投運(yùn)后，將注入上市公司，屆時(shí)水務(wù)資產(chǎn)仍有進(jìn)一步增長(zhǎng)潛力。
    2016H1 公司共計(jì)處理污水約27600萬(wàn)噸，各污水處理廠均實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)能利用率達(dá)到93%，負(fù)荷水平較高。
    供水業(yè)務(wù)毛利率47.07%，同比提升1.70pct，或受益于注入水廠水價(jià)提升。
    供熱銷售業(yè)務(wù)的收入與毛利率的迅速下降，主要由于相關(guān)資產(chǎn)剝離。
    2、費(fèi)用率下降2.35pct
    2016上半年，公司各項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)，費(fèi)用率降低2.35pct。
    管理費(fèi)用為0.37億元，同比增長(zhǎng)61%，管理費(fèi)用率為8.23%，同比增長(zhǎng)1.09pct。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.30億元，同比下降19%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.75%，同比下降4.95pct。
    營(yíng)業(yè)稅金為0.07億元，同比增長(zhǎng)964%，營(yíng)業(yè)稅/總收入為1.59%，同比增長(zhǎng)1.38pct。
    資產(chǎn)減值損失為0.13億元，同比增長(zhǎng)46%，資產(chǎn)減值/總收入為2.84%，同比增長(zhǎng)0.12pct。
    3、現(xiàn)金回流同比改善，應(yīng)收賬款規(guī)模收縮
    2016上半年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入2.57億元，同比增長(zhǎng)73.03%，占營(yíng)收比重57.82%，同比增長(zhǎng)11pct，注入水務(wù)資產(chǎn)并剝離供熱資產(chǎn)，帶來(lái)現(xiàn)金回流的顯著改善。同時(shí)，應(yīng)收賬款規(guī)模2.97億元，同比下降-27.39%。
    4、投資觀點(diǎn)
    公司重大資產(chǎn)重組事宜，目前已經(jīng)完成資產(chǎn)交割，未來(lái)配套募集資金到位后，將顯著降低公司的債務(wù)水平，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，增厚利潤(rùn)。
    隨著目前環(huán)保效果化評(píng)價(jià)體系完善，與污水出水水質(zhì)提標(biāo)對(duì)應(yīng)的，水價(jià)上調(diào)將是大勢(shì)所趨，鑒于公司目前運(yùn)營(yíng)水務(wù)資產(chǎn)的絕對(duì)水價(jià)處于較低水平，未來(lái)有望受益于水價(jià)上調(diào)，增厚公司業(yè)績(jī)。
    按照凈化公司的承諾，擬建的鄭州新區(qū)100萬(wàn)噸/日、雙橋污水廠60萬(wàn)噸/日兩個(gè)項(xiàng)目，待正式投運(yùn)后，將注入上市公司，屆時(shí)水務(wù)資產(chǎn)仍有進(jìn)一步增長(zhǎng)潛力，將是確定性較強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    隨著國(guó)內(nèi)PPP政策環(huán)境的不斷完善，地方政府重視程度不斷加強(qiáng)，PPP項(xiàng)目落地將進(jìn)入加速期，公司作為河南省唯一的國(guó)資控股平臺(tái)，通過(guò)資產(chǎn)重組后解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，未來(lái)恢復(fù)融資能力后，有望作為省內(nèi)PPP項(xiàng)目平臺(tái)。
    5、盈利預(yù)測(cè)
    綜合考慮資產(chǎn)重組已交割的新增水務(wù)資產(chǎn)、配套募集資金到位后，將顯著降低財(cái)務(wù)費(fèi)用、未來(lái)仍有新增水務(wù)資產(chǎn)注入預(yù)期，預(yù)計(jì)2016-2018年公司收入規(guī)模分別為7.53億元、8.39億元、10.67億元。凈利潤(rùn)規(guī)模分別為2.92 億元、3.48億元、4.23億元，對(duì)應(yīng)增發(fā)后總股本的eps為0.43元/股、0.51元/股和0.62元/股。給予2017年35倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.85元/股，維持強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示
    新水廠資產(chǎn)注入與水價(jià)提升進(jìn)度存在不確定性。
    大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。