>> 招商證券-＊ST山煤（600546）打造六大板塊多元發(fā)展，公司扭虧保殼勢(shì)在必行-160821
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
盧平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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集團(tuán)公司大力推動(dòng)六大板塊發(fā)展，轉(zhuǎn)型意圖明顯，*ST 山煤作為集團(tuán)唯一上市平臺(tái)，有望在今年扭虧為盈摘帽后，積極發(fā)揮平臺(tái)融資功能，成為集團(tuán)整體轉(zhuǎn)型發(fā)展的主力軍，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
集團(tuán)六大板塊多元發(fā)展：
山煤煤業(yè)：全集團(tuán)20 座礦井，保有資源儲(chǔ)量27.6 億噸，合計(jì)產(chǎn)能2835 萬噸/年，以貧煤、貧瘦煤為主。自2009 年資源整合以來，煤炭產(chǎn)量逐年釋放，2015 年原煤產(chǎn)量達(dá)到2317 萬噸，集團(tuán)自上而下強(qiáng)調(diào)優(yōu)化管理，降本增效，由于成立時(shí)間較短，歷史負(fù)擔(dān)不重，全集團(tuán)在職員工1.7 萬左右，其中井下生產(chǎn)員工1.3 萬人，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平。煤炭板塊2015 年公告完全成本133元/噸，今年繼續(xù)下降，目前測(cè)算在129 元/噸左右，對(duì)標(biāo)行業(yè)標(biāo)桿中國(guó)神華，隨著煤價(jià)的持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)全年煤炭業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)5 億凈利潤(rùn)左右。根據(jù)“煤電一體化”的戰(zhàn)略要求，公司正積極開發(fā)河曲2*350MW 低熱值煤發(fā)電項(xiàng)目及河曲循環(huán)工業(yè)園區(qū)。
山煤國(guó)際：集團(tuán)唯一的上市平臺(tái)，積極扭虧保殼。山煤煤業(yè)的礦井主要由上市公司管理，276 政策重新核定后，產(chǎn)能1764 萬噸/年，2015 年原煤產(chǎn)量1953萬噸，公司嚴(yán)格執(zhí)行供給側(cè)改革去產(chǎn)能要求，積極降本增效。受貿(mào)易和海運(yùn)板塊巨虧影響，股份公司連虧兩年被ST，今年虧損則有退市風(fēng)險(xiǎn)。作為集團(tuán)唯一的上市平臺(tái)，預(yù)計(jì)公司扭虧為盈的目標(biāo)會(huì)得到集團(tuán)和國(guó)資委的大力支持。
且目前山西省融資環(huán)境急需得到改善，省政府也會(huì)積極支持七大煤炭集團(tuán)之一的山煤集團(tuán)度過困境。
我們看好股份公司扭虧摘帽后發(fā)揮融資平臺(tái)作用，助力集團(tuán)“以煤為基，多元發(fā)展”的戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)公司依托自身近億噸的大宗貿(mào)易量以及完善物流倉(cāng)儲(chǔ)體系，積極觸網(wǎng)轉(zhuǎn)型，以股權(quán)投資等形式，搭建最大規(guī)模的大宗電商平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)煤炭貿(mào)易商向貿(mào)易+金融的供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變。
山煤投資：是集團(tuán)的主要資本運(yùn)營(yíng)和資產(chǎn)管理平臺(tái)，主要發(fā)揮金融資本經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營(yíng)和孵化培育的職能。作為集團(tuán)多元轉(zhuǎn)型的投資平臺(tái)，山煤投資正積極將觸角延伸至現(xiàn)代金融體系，目標(biāo)打造成涵蓋銀行、融資租賃、信托、保險(xiǎn)、證券和期貨的全牌照綜合金融服務(wù)商，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融貿(mào)協(xié)同發(fā)展。
山煤地產(chǎn)：地產(chǎn)板塊主要以住宅為核心，并且積極探索旅游文化、養(yǎng)老醫(yī)療、物流園區(qū)等新型模式。目前地產(chǎn)板塊累計(jì)開發(fā)1152 畝，現(xiàn)有土地儲(chǔ)備1280畝，未來將是集團(tuán)的重要經(jīng)濟(jì)支柱點(diǎn)。
山煤科技：科技板塊擁有獨(dú)立的技術(shù)研究院，在2015 年4 月掛牌成立，目前正引進(jìn)各項(xiàng)人才，主要支持集團(tuán)科技項(xiàng)目，包括煤炭清潔轉(zhuǎn)化利用，互聯(lián)網(wǎng)+技術(shù)，瓦斯治理等，均有獨(dú)立的研究團(tuán)隊(duì)，目前新型LED 技術(shù)，無極熒光燈項(xiàng)目即在山煤科技支持下運(yùn)營(yíng)發(fā)展，新世界照明研發(fā)的面陣LED 和高頻無極熒光燈均具有市場(chǎng)前景。
山煤農(nóng)業(yè)：板塊主要致力于現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展，符合山西省產(chǎn)業(yè)扶貧開發(fā)的部署，融資貸款享受財(cái)政貼息。
融資平臺(tái)極其重要，扭虧保殼勢(shì)在必行。公司2015 年年報(bào)虧損23.8 億元，連虧兩年被ST，今年一季報(bào)公司公布繼續(xù)虧損4992 萬元，每股收益-0.03元/股。如若今年年報(bào)繼續(xù)虧損，山煤集團(tuán)下屬的唯一上市融資平臺(tái)將面臨退市。行業(yè)不景氣導(dǎo)致煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，中間貿(mào)易板塊毛利率萎縮，經(jīng)營(yíng)狀況較差的貿(mào)易子公司虧損嚴(yán)重，航運(yùn)板塊也因景氣度下滑深陷虧損泥潭。
因此我們認(rèn)為公司的保殼意愿強(qiáng)烈，有望通過資產(chǎn)優(yōu)化重組和降本增效等方式極力扭虧為盈，順利摘帽。近期山西省副省長(zhǎng)親赴北京推介煤炭以緩解山西融資困境，本月18 日山西省金融辦組織、山煤集團(tuán)主辦“百名行長(zhǎng)、經(jīng)理下煤企”調(diào)研活動(dòng)，以期提振投資者信心。作為七大集團(tuán)之一的山煤集團(tuán)必然會(huì)竭力保住下屬唯一上市融資平臺(tái)，因此無論從政府還是公司層面來看，預(yù)期都會(huì)給予大力支持，公司扭虧保殼的意愿強(qiáng)烈，勢(shì)在必行。
公司煤礦情況：公司現(xiàn)有礦井14 對(duì)，其中9 座礦井2016 年在產(chǎn)，其余5 座處于在建或停產(chǎn)狀態(tài)。公司原有核定產(chǎn)能2100 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能1321 萬噸，“276 政策”重新核定后的產(chǎn)能為1764 萬噸。2010 年以來公司原煤產(chǎn)量每年以兩位數(shù)比率增長(zhǎng)，至2015 年年報(bào)時(shí)達(dá)到1953 萬噸， 同比增長(zhǎng)15%。
今年5 月1 日嚴(yán)格執(zhí)行去產(chǎn)能政策后，全年產(chǎn)量會(huì)有所下降，我們預(yù)計(jì)今年全年煤炭產(chǎn)量在1800 萬噸左右。
貿(mào)易業(yè)務(wù)：煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)在近兩年的盈利空間非常有限，再加之與德正系大額訴訟案件的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備和因此承
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