>> 中信證券-深圳機場（000089）2016年中報點評：業(yè)績穩(wěn)增長，下半年有望放量-160822
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉正，羅鼎 |
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營收略有下滑主要由于公司繼續(xù)剝離虧損貨代業(yè)務，航空物流收入同比下滑37.71%，凈利潤增長主要受益航空主業(yè)增長，成本下降以及可轉債轉股后，財務費用減少約5300 萬（同比下降142.51%）。
主業(yè)穩(wěn)增長，非航調(diào)結構。2016H1 公司飛機起降/旅客吞吐量分別同比+3%/5%，增速較上年有所放緩主要由于上半年高峰小時容量未獲提，但仍支撐航空性收入（不含候機樓租賃業(yè)務）同比增長9%，并在經(jīng)營杠桿作用下航空主業(yè)毛利率同比提升0.43pct。非航方面，預計公司將逐步剝離虧損貨代業(yè)務，短期物流收入下降將影響營收增速，中長期看有助提升整體盈利能力；航空廣告業(yè)務收入同比增長5%，且毛利率提升2.24pcts 達94.31%，利潤貢獻率提至34%。此外，AB 航站樓商業(yè)轉型后預計2016Q4起貢獻租金收入，扣除折舊影響后預計未來幾年貢獻3000 萬-4000 萬元穩(wěn)定利潤來源。
國際化加速，優(yōu)化航線收入結構。在機場戰(zhàn)略地位提升至區(qū)域樞紐機場、去年底24 小時通關政策落地及補貼支持等有利契機下，公司國際業(yè)務突破發(fā)展，年內(nèi)新開包括赴澳洲、歐洲和北美洲際線在內(nèi)的多條國際航線。
2016 上半年公司國際旅客吞吐量（不含地區(qū)）達106 萬人次，同比增長34%，遠高于整體旅客量5%的增速。預計2016 年國際旅客占比有望由去年的4%提升至5%-6%，到2020 年倍增至10%（CAGR 25%+），考慮國際航線收費標準較高及洲際航線帶來寬體機投放增加，國際航線占比提高有望優(yōu)化收入利潤結構，預計比例每提升1pct 有望貢獻4000 萬元左右收入增量。
雙跑道獨立運行開啟，產(chǎn)能充裕支撐放量基礎。目前公司航站樓產(chǎn)能利用率約88%，高峰小時容量為48 架次/小時，按雙跑道設計能力最高有望達60 架次，仍有25%的提升空間。8 月18 日起公司雙跑道獨立平行立場試驗運行，雙跑道向南獨立離場有助于分流航班飛行密度及飛行調(diào)配，進一步改善航班放行正常率。目前公司放行正常率等各項指標已達標，考慮產(chǎn)能充裕跑道效率提升，下半年高峰小時容量有望提升至50 架次，產(chǎn)能放量疊加去年下半年增速放緩，預計2016H2 業(yè)務量增速有望提升，全年增長旅客吞吐量增速7%-8%，支撐主業(yè)及業(yè)績穩(wěn)健確定增長。
風險提示。經(jīng)濟下行影響航空出行，空域資源緊張，極端事件等。
盈利預測、估值及投資評級。公司產(chǎn)能充裕且效率提升，主業(yè)穩(wěn)健增長，國際業(yè)務加速發(fā)展、改善航線收入結構，近兩年無重大資本開支且固定成本增速趨穩(wěn)，業(yè)績兼具彈性及確定性，維持2016/17/18 年EPS 預測分別為0.32/0.40/0.47 元，對應當前股價PE 為29/23/20 倍，2016 年PB 為1.8 倍，維持“增持”評級。
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