>> 中泰證券-華韓整形（430335）營收規(guī)模穩(wěn)增，全年5億目標(biāo)可期-160821
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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作者： |
陳康，張帆 |
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營收規(guī)模穩(wěn)步增長，全年有望突破5 億目標(biāo)：2016 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.41 億元，同比增長63.75%，其中，南京友誼醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入9841 萬元，同比增長2.85%；青島華韓醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入2750 萬元，同比增長12.24%；北京華韓醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入3328 萬元，同比增長22.9%。報(bào)告期公司新增成都悅好、長沙華韓和南京華韓奇致三家醫(yī)院，上半年分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入3980 萬元、1841 萬元和2377 萬元。上半年曾發(fā)生“魏則西”事件，短期對民營醫(yī)療市場造成一定擾動，公司上半年南京友誼營收增速也同期受到影響，預(yù)計(jì)下半年公司整體收入規(guī)模將明顯好于上半年，保守估計(jì)全年5 億元目標(biāo)可達(dá)到。
并購標(biāo)的業(yè)績釋放尚需培育：公司自2015 年11 月開始先后在成都、長沙和南京收購三家醫(yī)美標(biāo)的，加速全國擴(kuò)張步伐。從上半年的盈利狀況來看，成都和南京已實(shí)現(xiàn)盈利，長沙處于虧損。這三家醫(yī)院都具有一定的營收規(guī)模，但收購后的整合和管理輸出仍需要一段時間的培育和磨合期，公司目前也在按照J(rèn)CI的標(biāo)準(zhǔn)對旗下除南京友誼外的5 家醫(yī)院進(jìn)行全方位的管理和服務(wù)輸出，加之被收購標(biāo)的本身會存在各種管理和營銷方面的問題，被收標(biāo)的的業(yè)績釋放尚需時日。在原有機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)增長的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績將實(shí)現(xiàn)20%左右的穩(wěn)定增長。
長期投資邏輯：
現(xiàn)代消費(fèi)升級開啟醫(yī)美新時代。醫(yī)療美容行業(yè)具有消費(fèi)和醫(yī)療的雙重屬性。從需求端來看，隨著人均可支配收入不斷增加，物質(zhì)型消費(fèi)向服務(wù)型消費(fèi)升級正在進(jìn)行中。在3.4 億女性消費(fèi)群體創(chuàng)造的“她經(jīng)濟(jì)”時代，“美無止境”催生醫(yī)美市場的龐大需求。從供給端來看，政策推動下行業(yè)日趨規(guī)范化的發(fā)展以及醫(yī)美技術(shù)的更新迭代保障了旺盛需求下行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的良性發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013 年我國共實(shí)施480 萬例醫(yī)療美容術(shù)，市場規(guī)模約47 億美元，而每萬人進(jìn)行整容手術(shù)的次數(shù)僅為10 次，相比國外，我國醫(yī)美行業(yè)還有很大發(fā)展空間；目前行業(yè)集中度較低，醫(yī)美機(jī)構(gòu)規(guī)模普遍較小，未來存在較大整合空間。
“JCI 標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)+醫(yī)教研結(jié)合”保駕護(hù)航。對于醫(yī)美機(jī)構(gòu)，專業(yè)性和服務(wù)質(zhì)量是贏得消費(fèi)者信賴的關(guān)鍵因素。公司以JCI 國際標(biāo)準(zhǔn)對旗下醫(yī)院進(jìn)行規(guī)范化管理和運(yùn)營，下屬南京友誼醫(yī)院是國內(nèi)唯一一家通過JCI 認(rèn)證的整形美容醫(yī)院，其他旗下5 家醫(yī)院均在全力積極推進(jìn)1-3 年內(nèi)獲得JCI 認(rèn)證計(jì)劃，以提升醫(yī)療服務(wù)的國際化水準(zhǔn)。公司醫(yī)教研相結(jié)合的辦醫(yī)路線使公司保持高水平的醫(yī)療技術(shù)核心競爭力，同時通過與南京醫(yī)科大學(xué)密切合作，培養(yǎng)儲備了豐富的人才資源。
集團(tuán)化運(yùn)營、規(guī)范化連鎖復(fù)制助力公司加速成長。公司集團(tuán)化的運(yùn)營模式提升管理效率的同時，有效保障了新院的可復(fù)制性，促進(jìn)連鎖規(guī)模的擴(kuò)大；公司采取“1+N”的連鎖擴(kuò)張模型，通過輕資產(chǎn)模式加速布局；按照公司的規(guī)劃，優(yōu)先選擇長三角、珠三角、西南地區(qū)（重慶、成都）、京津冀等人均可支配收入較高、醫(yī)美需求較大的地區(qū)進(jìn)行全國網(wǎng)絡(luò)布局。目前公司已在穩(wěn)固現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)（山東、北京、江蘇）的基礎(chǔ)上，分別在長沙和成都收購兩家機(jī)構(gòu)，并通過收購南京奇致進(jìn)一步鞏固南京市場的優(yōu)勢地位?，F(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)的業(yè)績釋放和全國網(wǎng)點(diǎn)的加速擴(kuò)張將推動公司業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。
盈利預(yù)測：公司為醫(yī)療美容連鎖經(jīng)營機(jī)構(gòu)，目前旗下已有六家機(jī)構(gòu)運(yùn)營，未來將加速全國的網(wǎng)絡(luò)布局?？紤]到公司新收購標(biāo)的的業(yè)績貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司的營業(yè)收入分別為5.07/6.83/8.52 億元；歸屬母公司凈利潤分別為35.64/53.22/81.08 百萬元，對應(yīng)EPS 分別為0.46/0.68/1.04 元。建議投資者積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
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