>> 招商證券-國軒高科（002074）行業(yè)巨頭，靜待新突破-160822
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
胡毅，游家訓(xùn) |
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此報告為加密報告 |
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據(jù)國軒高科半年報披露信息，公司2016 年營業(yè)收入實現(xiàn)23.99 億元，同比增長169.11%，歸屬母公司凈利潤5.34 億元，同比增長141.32%。上半年動力電池相關(guān)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，是支撐國軒高科業(yè)績高增長的主要驅(qū)動力，而行業(yè)需求高增長，是帶動公司動力電池出貨量增加的主要原因。
新能源客車行業(yè)集中度加劇，國軒高科市場占有率趨勢向上。我們通過比較行業(yè)數(shù)據(jù)，2015 年與2016 年上半年整車生產(chǎn)環(huán)節(jié)集中度趨勢向上，與此同時，新能源整車生產(chǎn)企業(yè)在動力電池的選擇方面，也在擇優(yōu)采購。根據(jù)工信部統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，國軒高科在上半年動力出貨量大幅提升的情況下，重點(diǎn)客戶的市場份額也從2015 年的30.8%提升至2016 年上半年的42%。
三元材料逐步落地，國軒高科乘用車市場加速擴(kuò)張。隨著公司合肥三期與青島工廠投產(chǎn)，國軒高科三元動力電池產(chǎn)能將達(dá)到6.5 億Ah，新建產(chǎn)能，當(dāng)前主要滿足北汽新能源和江淮汽車對于三元動力電池的需求。公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，實現(xiàn)下游應(yīng)用跨領(lǐng)域的擴(kuò)張，從而打開公司未來成長空間。
電動物流對穩(wěn)定性能追求，國軒高科具備典型競爭優(yōu)勢。電動物流車是能夠成長為年均500 億規(guī)模的細(xì)分市場，但其對于動力電池性能穩(wěn)定及使用壽命等要求更細(xì)更加全面。國軒高科已在磷酸鐵鋰和三元材料動力電池都做好產(chǎn)品儲備，隨著電動物流的推廣和普及，國軒高科具備典型競爭優(yōu)勢。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。不考慮新增產(chǎn)能投資，隨著存量生產(chǎn)線技術(shù)改革帶來年產(chǎn)能提升，以及生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能利用率提升，我們預(yù)計國軒高科2016年~2018 年EPS 為1.33，2.02，2.16，基于2016 年業(yè)績和公司35 倍估值，目標(biāo)價46.5 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：國家新能源汽車政策低于預(yù)期；公司新客戶開發(fā)速度低于預(yù)期。
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