>> 西南證券-康弘藥業(yè)（002773）2016年報中點(diǎn)評：國內(nèi)生物藥創(chuàng)新典范，朗沐延續(xù)爆發(fā)態(tài)勢-160823
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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來源： |
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作者： |
朱國廣 |
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公司2016H1 實(shí)現(xiàn)營收同比達(dá)30.7%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速。分產(chǎn)品線看中藥、化藥和生物藥分別實(shí)現(xiàn)收入4.83 億元、5.74億元和2.24 億元，同比增速分別為23.8%、17.3%和102.3%。其中中成藥業(yè)績收入增長超預(yù)期，主要系松齡血脈康膠囊和膽舒膠囊等增長較快所致。生物藥方面，朗沐（康柏西普眼用注射液）延續(xù)爆發(fā)式增長態(tài)勢，考慮到公司朗沐對諾華重磅品種雷珠單抗仍有巨大進(jìn)口替代空間，我們認(rèn)為2016 年全年朗沐有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。從期間費(fèi)用看，公司雖然管理費(fèi)用同比增長42.5%，但募集資金到位后帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，從而整體期間費(fèi)用率維持在70.5%左右。公司凈利潤同比增長39.1%，高于營收增速主要原因在于高毛利朗沐持續(xù)高速增長帶來整體毛利率上升?？紤]到公司六大過億品種競爭格局良好，且朗沐仍處于爆發(fā)式增長期，我們認(rèn)為公司2016 年凈利潤有望實(shí)現(xiàn)35%左右的增長。
公司產(chǎn)品梯隊(duì)合理，在研生物藥前景廣闊。1）公司的產(chǎn)品梯隊(duì)合理，六大品種收入過億且競爭格局良好。除中樞神經(jīng)、胃腸促動力領(lǐng)域的藥物布局外，公司還有處于研發(fā)階段的治療老年癡呆癥新藥KH110 等，龍頭品種與潛力品種的完整梯隊(duì)，有助于企業(yè)業(yè)績長期成長；2）我國濕性年齡相關(guān)性黃斑變性患者約為300 萬人，朗沐正處于高成長階段，市場潛力十分巨大；3）公司正基于VEGF機(jī)理的藥物平臺，開發(fā)了治療眼表新生血管病變的國家1 類生物新藥KH906、治療癌癥的國家1 類生物新藥KH903 和治療性腫瘤疫苗1 類生物新藥KH901，目前治療結(jié)直腸癌及其他器官腫瘤的KH903 正在完成Ic 期臨床研究及II 期臨床研究準(zhǔn)備。從產(chǎn)品線上看，公司已成生物藥創(chuàng)新典范，前景值得期待。
盈利預(yù)測及評級：考慮到中西成藥增長超預(yù)期，我們小幅上調(diào)公司2016-2018年預(yù)期凈利潤5.3 億元、6.8 億元、8.5 億元，對應(yīng)PE 分別65 倍、50 倍、40倍。我們認(rèn)為重磅生物藥康柏西普正爆發(fā)增長，奠定了公司為國內(nèi)創(chuàng)新生物藥典范的行業(yè)地位，參考國外再生元（Regeneron）約65 倍的估值，我們維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：藥品價格或下跌的風(fēng)險；新藥獲批速度或低于預(yù)期的風(fēng)險；募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險。
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