>> 東興證券-威海廣泰（002111）2016年半年報點(diǎn)評：空港設(shè)備出口增速亮眼，消防板塊收入占比過半-160823
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊若木 |
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2016年上半年，國內(nèi)民航市場穩(wěn)步上升，全行業(yè)運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量同比增長12.2%，其中國際線路周轉(zhuǎn)量同比增18.7%，增長態(tài)勢有望持續(xù)；同時《關(guān)于促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》出臺，十三五期間通用機(jī)場和通用航空器建設(shè)作為通航產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)，有望率先受益。
受國內(nèi)外同行業(yè)廠商競價壓力影響，空港地面設(shè)備毛利率同比下滑1.59個百分點(diǎn)至34.15%，同時板塊營業(yè)收入與去年同期相比基本持平?？紤]到新建擴(kuò)建運(yùn)輸機(jī)場需求持續(xù)，公司在混動、電動產(chǎn)品領(lǐng)域率先布局和市場推介，公司在全線高附加值產(chǎn)品的研發(fā)、渠道、售后等方面的市場領(lǐng)先地位，我們認(rèn)為空港地面設(shè)備有望保持小幅穩(wěn)定增長的態(tài)勢。結(jié)合歷史單季度財務(wù)數(shù)據(jù)，下半年收入一般會出現(xiàn)環(huán)比增長。
2016上半年，雖國際宏觀經(jīng)濟(jì)增長疲軟，得益于公司品牌優(yōu)勢，立足香港、東南亞積極拓展發(fā)展中國家市場以及針對不同國家和地區(qū)的產(chǎn)品適應(yīng)性改進(jìn)，出口業(yè)務(wù)（主要為空港地面設(shè)備）逆勢大幅上漲，確認(rèn)收入0.77億元，同比增速高達(dá)154.59%，在公司同期營業(yè)收入中的占比由2015年的5.62%增長到2016年的11.16%，我們認(rèn)為，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施，公司產(chǎn)品工藝、售后水平的不斷提升，亞、非、南美等市場占有率將進(jìn)一步提升。
消防車業(yè)務(wù)持續(xù)放量，報警器材并表帶動利潤率水平提升。
我國消防車市場從總量和結(jié)構(gòu)上與發(fā)達(dá)國家存在較大差距，考慮缺口和存量更新，預(yù)計(jì)2020年前需新增5.4萬輛，十三五前期年增速達(dá)20%，2016年需求量8100臺，市場規(guī)模約162億元。上半年，消防車業(yè)務(wù)穩(wěn)固原有重點(diǎn)市場并積極開拓南方省份，收入近2.6億元，同比增長26.27%，毛利0.75億元，同比增長22.78%；上半年簽訂合同4.06億元，涉及水罐、泡沫消防類，32米舉高噴射類，搶險救援類等車型，同比增長34%，為近期業(yè)務(wù)增長打下良好基礎(chǔ)。
火災(zāi)報警和自動滅火市場民用建筑普及率較低，行業(yè)存在準(zhǔn)入資質(zhì)門檻，目前國內(nèi)市場價格競爭不激烈、成長性良好。自2015年下半年消防報警設(shè)備并表以來，相關(guān)產(chǎn)品毛利率接近60%，遠(yuǎn)高于空港地面設(shè)備及消防車30%左右毛利率水平，受此推動，公司凈利潤增長率持續(xù)高于收入增長。營口新山鷹加強(qiáng)銷售管理、推進(jìn)生產(chǎn)自動化建設(shè)，上半年實(shí)現(xiàn)收入0.96億元，凈利潤0.39億元，凈利潤保持39%的高增速，在威海廣泰凈利潤占比中已超40%，照此推算，全年凈利潤有望突破1億元。
受行業(yè)高增長、公司產(chǎn)品拓展銷售渠道影響，截至2016年6月份，消防業(yè)務(wù)收入占公司整體業(yè)務(wù)收入比例已過半，全年凈利潤占比有望達(dá)70%。
布局無人機(jī)領(lǐng)域定增獲批，軍工、研發(fā)投資看點(diǎn)多。
7月19日，公司非公開發(fā)行股票項(xiàng)目獲證監(jiān)會書面批復(fù)，目前正在開展發(fā)行工作，擬募資3.8億元對天津全華時代進(jìn)行收購及增資，進(jìn)軍工業(yè)級無人機(jī)領(lǐng)域。全華時代立足研發(fā)、應(yīng)用服務(wù)布局無人機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品涵蓋固定翼無人機(jī)、多旋翼無人機(jī)和無人直升機(jī)，募投擴(kuò)產(chǎn)后有望在軍民用市場快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模收入，并與威海廣泰現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成良好的銷售渠道協(xié)同。
公司下設(shè)軍工事業(yè)部負(fù)責(zé)專用裝備研發(fā)，與軍方合作關(guān)系悠久關(guān)系密切。2016上半年，公司獲得某些軍用保障裝備大批量訂單采購意向，并通過與某研究所共建“機(jī)場油料保障裝備聯(lián)合研發(fā)實(shí)驗(yàn)基地”形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，考慮到前期產(chǎn)品軍隊(duì)客戶黏性較高、軍民融合在準(zhǔn)入、稅收方面配套措施有望落地，我們預(yù)期公司軍工板塊在2016年度有超預(yù)期表現(xiàn)。
作為通用航空、軍民融合稀缺受益標(biāo)的，公司估值有望獲得進(jìn)一步提升。同時，以“國家空港地面設(shè)備工程技術(shù)研究中心”為平臺，公司研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力突出，研發(fā)投入占收入比例保持在5%以上，產(chǎn)品附加值不斷提升；產(chǎn)品資質(zhì)齊全，為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定的重要參與者，對公司遠(yuǎn)期業(yè)績、估值水平形成良好支撐。
結(jié)論：
威海廣泰為國內(nèi)空港地面設(shè)備研發(fā)制造龍頭企業(yè)，2016年上半年產(chǎn)品出口增速超預(yù)期，在民航市場發(fā)展帶動下全年空港業(yè)務(wù)增速有望保持穩(wěn)定；消防車、消防報警器材業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，帶動公司營收增長和凈利潤率水平提高，全年凈利潤貢獻(xiàn)有望突破70%；公司外延收購無人機(jī)業(yè)務(wù)獲批復(fù)，軍用保障裝備獲大批量訂單采購意向，未來有望進(jìn)一步受益于通用航空和軍民融合。
我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為18/22/26 億元，EPS 分別為0.68/0.88/1.07 元，對應(yīng)PE 分別為37/29/24 倍?？紤]到本次非公開發(fā)行，則公司2016-2018 年EPS 調(diào)整為0.65/0.86/1.07 元，對應(yīng)PE 為36/27/22 倍。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
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