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公司上半年?duì)I收增長(zhǎng)原因是貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)13.81%，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)原因?yàn)槌鍪壑行艊?guó)健和蘭生國(guó)健股權(quán)獲得凈收益6.56 億元。
    國(guó)企改革加速推進(jìn)，上海地區(qū)動(dòng)作頻頻。2016 年是國(guó)企改革落地之年，我們認(rèn)為下半年國(guó)企改革進(jìn)入實(shí)際操作階段。自5 月下半月至今，深改組、國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議、中央財(cái)經(jīng)指導(dǎo)小組等多次提到重點(diǎn)工作落實(shí)國(guó)企改革，在中央頂層方針的指引下，各地方陸續(xù)出臺(tái)當(dāng)?shù)貒?guó)企改革政策。其中上海地區(qū)動(dòng)作較快，早在年初政府工作報(bào)告中部署國(guó)企改革重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)包括現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在內(nèi)的國(guó)有資產(chǎn)整體上市。
    積極推進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)貿(mào)易平臺(tái)建設(shè)，集團(tuán)旗下人力資源外服、會(huì)展傳播業(yè)務(wù)輕資產(chǎn)、高毛利。
    公司積極推進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)貿(mào)易平臺(tái)建設(shè)，研究團(tuán)隊(duì)致力相關(guān)項(xiàng)目的可行性研究，其中包括與現(xiàn)代服務(wù)貿(mào)易具有較高契合度的會(huì)展基金以及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金等的基礎(chǔ)調(diào)研，積累可供選擇的資源。集團(tuán)旗下人力資源業(yè)務(wù)包括100%持股的上海外服和80%持股的上海東浩人力資源；會(huì)展傳播業(yè)務(wù)包括兩家全資子公司東浩會(huì)展經(jīng)營(yíng)、東浩會(huì)展活動(dòng)策劃和持股86.67%的世博文化傳播。集團(tuán)旗下上海外服在行業(yè)中具有較高的品牌影響力，從2006 年起連續(xù)在全國(guó)人力資源行業(yè)位居第一。截至2014 年底，上海外服和東浩人力資源服務(wù)的商社數(shù)量近25,000 個(gè)，在崗雇員數(shù)達(dá)到139 萬(wàn)人。2015 年，集團(tuán)人力資源板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入927.56 億元，實(shí)現(xiàn)毛利13.71 億元。集團(tuán)擁有上海世博展覽館（展覽面積8.1 萬(wàn)平）和上海汽車(chē)會(huì)展中心（展覽面積3 萬(wàn)平）兩大展覽館的租賃，以及持股40%的國(guó)家會(huì)展中心（商務(wù)部持股60%，展覽面積15 萬(wàn)平）。2015 年該板塊營(yíng)業(yè)務(wù)收入（包含廣告）分別為12.23 億元，毛利分3.08 億元。
    維持盈利預(yù)測(cè)和“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.65、25.15、25.40 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7.15、4.04、3.35 億元,對(duì)應(yīng)EPS 為1.70/0.96/0.80元，維持“增持”評(píng)級(jí)。上市公司貿(mào)易業(yè)務(wù)參照可比公司水平給予0.87 倍PS，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)合理市值為21.45 億元；持有海通證券15173.37 萬(wàn)股，公允價(jià)值約23.67 億元；持有蘭生大廈48%股份，權(quán)益物業(yè)重估價(jià)值為20 億元，扣除資產(chǎn)變現(xiàn)的所得稅上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)及資產(chǎn)合理價(jià)值加總為54.2 億元?？紤]集團(tuán)整體上市預(yù)期，給予人力資源服務(wù)和會(huì)展傳播業(yè)務(wù)5.5 億凈利潤(rùn)40 倍PE，除蘭生股份以外的貿(mào)易業(yè)務(wù)1.58 億凈利潤(rùn)15 倍PE。考慮整體上市預(yù)期后上市公司合理市值約為298 億元，公司當(dāng)前市值為134.90 億元，假設(shè)公司資產(chǎn)注入時(shí)按照15 倍PE 作價(jià)，市值增加約106.20 億元，假設(shè)按照當(dāng)前股價(jià)每股31.49元增發(fā)，注入后公司股本增厚80.17%（注入后7.58 億總股本）。