>> 方正證券-佰利聯(lián)（002601）鈦白粉供需有望不斷改善，龍頭最為受益-160822
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳釗華，程磊 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點：
1、業(yè)績快速增長符合預期，鈦白粉毛利率大幅提升2016 年上半年業(yè)績快速增長符合預期，按公司公告，1-3季度單季度凈利分別為1653 萬、5458 萬、4623 萬-7556 萬，其中2 季度單季度同比和環(huán)比分別大幅增長69%和230%。今年業(yè)績單季度趨勢向好得益于主要產(chǎn)品鈦白粉價格持續(xù)上漲，上半年鈦白粉業(yè)務收入11.02 億，該業(yè)務毛利率同比增加6.74 個百分點達到26.63%（得益于硫酸等原料成本降低、以及生產(chǎn)成本控制）。上半年鈦白粉的產(chǎn)量為12.22 萬噸，同比增12.94%；銷量為12.79 萬噸，同比增18.65%。
2、供給側(cè)萎縮和出口超預期，鈦白粉價格有望持續(xù)上漲供給側(cè)萎縮：得益于供給側(cè)改革推進以及市場自身的調(diào)節(jié)，鈦白粉行業(yè)供需正不斷改善。根據(jù)我們對行業(yè)的持續(xù)動態(tài)跟蹤了解：（1）國際鈦白企業(yè)2015 年宣布關停產(chǎn)能41 萬噸（亨斯曼宣布關停其10 萬噸產(chǎn)能裝置；特諾減少了其15%的產(chǎn)能，關停6 萬噸；科慕關停其15 萬噸產(chǎn)能的生產(chǎn)裝置；烏克蘭克里米亞鈦白公司關停10 萬噸）；（2）國內(nèi)2015 年以來也有部分鈦白粉企業(yè)選擇檢修或停產(chǎn)，合計影響約30 萬噸產(chǎn)能。
出口超預期：而得益于海外部分產(chǎn)能關停，以及印度、東南亞等新興市場需求增長較快，今年上半年國內(nèi)鈦白粉凈出口26 萬噸，同比大幅增長51%。
得益于供給側(cè)萎縮和出口超預期，今年以來鈦白粉已歷經(jīng)9 次提價潮（每波漲價我們在產(chǎn)品價格數(shù)據(jù)庫都有詳細跟蹤記錄），產(chǎn)品價格從年初的約1 萬/噸上漲至目前的1.25 萬-1.33 萬/噸（目前行業(yè)開工率約7 成）。短期看，受環(huán)保嚴查及G20 影響，廠家?guī)齑嬉琅f緊張，價格仍有望迎來第10 波漲價潮；中長期看，龍頭合并行業(yè)集中度提高，若疊加供給側(cè)改革力度加大，行業(yè)供需有望繼續(xù)改善。
3、強強聯(lián)合，全球綜合競爭實力明顯提升
龍蟒鈦業(yè)2015 年產(chǎn)能30 萬噸，位居亞洲第一和世界第六，而佰利聯(lián)自身產(chǎn)能26 萬噸（20 萬噸硫酸法+6 萬噸氯化法），整合后的上市公司總產(chǎn)能將達到59 萬噸（其中龍蟒經(jīng)技改后產(chǎn)能為33 萬噸），在國內(nèi)占據(jù)絕對龍頭地位，并將躋身全球第4 大
鈦白粉企業(yè)，僅次于杜邦、亨斯邁、科斯特，全球綜合競爭實力明顯提升。
龍蟒鈦業(yè)擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，并擁有60 萬噸/年以上的鈦精礦采選能力，整合之后可在未來較長時間內(nèi)保證公司鈦白粉生產(chǎn)所需鈦精礦，提高公司鈦精礦的自給能力，實現(xiàn)“釩鈦磁鐵礦--鈦精礦--技術研發(fā)--鈦白粉生產(chǎn)—鈦白粉銷售”全產(chǎn)業(yè)鏈。
4、氯化法鈦白得到國際一流公司的認可并實現(xiàn)銷售，合并后的公司將迎來加速發(fā)展
目前我國鈦白粉主要采用硫酸法工藝，但該工藝污染較大，氯化法將是我國鈦白行業(yè)發(fā)展的方向。佰利聯(lián)6 萬噸氯化法項目2015 年1 季度投料試生產(chǎn)，目前得到國際一流公司的認可并實現(xiàn)銷售。我們判斷隨著公司氯化法項目的投產(chǎn)以及海外市場的開拓，合并后的公司將迎來加速發(fā)展的新階段。
5、維持“推薦”評級
暫時不考慮并表，我們預計公司2016-2018 年的凈利為2.14億、3.57 億、4.82 億（假設條件：2017 年和2018 年鈦白粉市場均價分別同比上漲750 元/噸）；折合EPS 為0.30、0.50、0.68 元。
如考慮合并龍蟒，則合并后公司總產(chǎn)能59 萬噸，產(chǎn)品價格每上漲500 元/噸，年化凈利增厚約2.14 億元。我們維持對公司的“推薦評級”。
風險提示：供給側(cè)改革低預期，出口大幅下滑
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