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    移動(dòng)游戲成發(fā)展主流，頁游小幅下滑。2016H1 公司營收翻倍增長，營收翻倍主要受益于：1）移動(dòng)游戲的大幅增長；2）天馬時(shí)空于16年1 月并表，帶來旗下《全民奇跡》的流水收入。業(yè)務(wù)拆分看：移動(dòng)游戲?qū)崿F(xiàn)營收8.0 億元，同比增237.8%；頁游營收1.4 億元，同比降22.6%。未來移動(dòng)游戲?qū)⒊蔀楣景l(fā)展主流，其中現(xiàn)有重磅手游產(chǎn)品《拳皇98 終極之戰(zhàn)OL》（僅16H1 流水為11.7 億元，確認(rèn)收入4.8 億元）、《全民奇跡》（14 年上線至今累計(jì)流水超50 億）等，其中重磅手游《拳皇98 終極之戰(zhàn)OL》占營收比重超30%；同時(shí)，公司還與UBISOFT合作，獲《刺客信條Online：同盟者》在中國手游改編權(quán)，未來手游端主要看點(diǎn)在如《刺客信條》、《街頭籃球》等具有知名IP 價(jià)值的手游上。
    資本運(yùn)作助力產(chǎn)業(yè)布局，打造游戲研運(yùn)龍頭。2015 年，公司通過定增募資18.3 億元+現(xiàn)金8.4 億元收購天馬時(shí)空，加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力；2016 年4 月，子公司參設(shè)規(guī)模不超50 億元的掌趣天信基金，助力泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈布局；16 年6 月，公司發(fā)行8 億元（總規(guī)模16 億，第一期8 億）的債券。公司的資本運(yùn)作將進(jìn)一步增強(qiáng)公司研發(fā)實(shí)力，2015 年，掌趣科技在手游研發(fā)企業(yè)中排名第三，市場份額6.6%。我們認(rèn)為，公司在資本方加大運(yùn)作，有助加快泛娛樂布局，打造游戲研運(yùn)龍頭。
    11 億投韓國網(wǎng)禪公司，未來海外布局為另一亮點(diǎn)。2016 年3 月，公司斥資11 億投資韓國網(wǎng)禪公司，獲約20%股權(quán)。公司此次投資旨在推進(jìn)國際化布局，深化全球頂級(jí)IP 資源的戰(zhàn)略部署。網(wǎng)禪公司為韓國游戲上市公司，有《奇跡MU》、《第九大陸》等精品IP，公司此次投資有望獲得網(wǎng)禪旗下多款精品IP 授權(quán)，同時(shí)加強(qiáng)游戲業(yè)務(wù)海外布局。目前子公司天馬時(shí)空已研發(fā)出《全民奇跡》，且表現(xiàn)顯眼；未來掌趣科技有望取得網(wǎng)禪公司另幾款精品IP，若研發(fā)成功，有望成為下一個(gè)“全民奇跡”，在此看好公司未來手游及海外布局的發(fā)展。
    IP 儲(chǔ)備豐富，下半年4 款精品手游上市，業(yè)績還將放量。公司在IP 方面一直廣為布局：1）目前公司已上線高質(zhì)量IP《拳皇98 終極之戰(zhàn)OL》、《全民奇跡》、《大掌門》、《畫江湖之不良人》、《石器時(shí)代2 卡牌》、《畫江湖之靈主》等；2）2015 年，公司新增IP 儲(chǔ)備5 項(xiàng)；3）截止2016 年6 月末，除已上線IP 外，公司還擁有IP 儲(chǔ)備10 余項(xiàng)。其中，《街頭籃球》、《鎮(zhèn)魂街》、《仙劍奇?zhèn)b傳》等手游目前已上市，后期還將上市《刺客信條Online：同盟》。我們認(rèn)為，知名IP 價(jià)值將被帶入手游市場中，并有望帶來良好的流水表現(xiàn)，看好《鎮(zhèn)魂街》、《街頭籃球》、《刺客信條Online：同盟者》、《仙劍奇?zhèn)b傳》等游戲改編手游，此外公司還有望獲韓國網(wǎng)禪公司《第九大陸》等IP 授權(quán)，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績繼續(xù)保持高速增長。
    盈利預(yù)測與估值：公司在手游研發(fā)領(lǐng)域深入布局，加大資本運(yùn)作和IP 部署，我們未來營收會(huì)有更好的表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司16-18 年攤薄EPS 分別為0.34、0.42、0.54 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 為32、25、20，給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：精品手游研發(fā)進(jìn)程受阻風(fēng)險(xiǎn)、《街頭籃球》等流水不及預(yù)期