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公司新投產(chǎn)PDH 項(xiàng)目上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.96 億元，凈利潤(rùn)3508.0 萬(wàn)元。公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，主要因PDH 項(xiàng)目盈利低于預(yù)期（考慮檢修，公司裝置實(shí)際運(yùn)行時(shí)間主要集中在3、5、6 三個(gè)月，期間按照市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算的PDH 噸凈利潤(rùn)415 元/噸，按此計(jì)算公司期間產(chǎn)量為8.45 萬(wàn)噸，開(kāi)工率僅56%左右，低于市場(chǎng)預(yù)期）。
    下半年P(guān)DH 項(xiàng)目盈利或承壓。因預(yù)期G20 減產(chǎn)以及新產(chǎn)能投放延遲，上半年特別是6 月份國(guó)內(nèi)聚丙烯價(jià)格出現(xiàn)一波快速上漲行情。展望下半年，聚丙烯價(jià)格漲幅或已經(jīng)透支，加之新產(chǎn)能投放壓制產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)，而且液化氣價(jià)格四季度往往因?yàn)橄掠稳細(xì)庑枨笸径矢?，PDH 項(xiàng)目盈利或明顯縮窄。
    料寧波PDH 年內(nèi)貢獻(xiàn)微弱，曹妃甸項(xiàng)目投產(chǎn)或需到2020 年。公司計(jì)劃發(fā)行2.32 億股募集29 億元用于寧波?；诤筒苠轫?yè)巖氣綜合利用項(xiàng)目，并已獲批文。我們預(yù)計(jì)公司寧波?；黄陧?xiàng)目有望在3 季度投料，考慮張家港項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累，寧波PDH 項(xiàng)目有望在年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，但投產(chǎn)前期費(fèi)用成本較高致使業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可能微弱。公司寧波?；诮üこ?5.6 億元，聚丙烯在建工程58.3 萬(wàn)元，后者投資規(guī)模尚小，年內(nèi)恐難以投產(chǎn)；曹妃甸項(xiàng)目在建工程742 萬(wàn)元，規(guī)模較小，與公司描述相符，按照公司同類(lèi)項(xiàng)目建設(shè)周期，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間需要到2020 年。
    貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘?，盈利彈性大但難以把握。2010 年集團(tuán)收購(gòu)寧波百地年地庫(kù)后，公司進(jìn)口LPG 貿(mào)易規(guī)模迅速?gòu)?5 萬(wàn)噸提升到2015 年的超過(guò)480萬(wàn)噸。貿(mào)易規(guī)模提升令公司業(yè)績(jī)彈性和波動(dòng)變大，2015 年四季度單季凈利潤(rùn)達(dá)到2.7 億元，是一季度的10 倍。這主要因公司較大的庫(kù)容可供低買(mǎi)高賣(mài)，以及具備保稅港資質(zhì)可實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)口貿(mào)易；另一方面，貿(mào)易規(guī)模變大也令公司貿(mào)易業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性變差：液化氣淡旺季價(jià)差可達(dá)500 美元/噸，以液化氣船5 萬(wàn)噸，一船貨可影響業(yè)績(jī)1.6 億元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司現(xiàn)有項(xiàng)目開(kāi)工率低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司在丙烷脫氫行業(yè)中具備獨(dú)有的碼頭資源和原料采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，在建項(xiàng)目規(guī)模大，若都能按時(shí)投產(chǎn)，則業(yè)績(jī)彈性大且成長(zhǎng)性高?？紤]到公司投產(chǎn)項(xiàng)目目前開(kāi)工率低于預(yù)期，以及寧波項(xiàng)目2016 年底投產(chǎn)開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，以及揚(yáng)子江項(xiàng)目少數(shù)股東股權(quán)回購(gòu)貢獻(xiàn)，調(diào)低2016 年EPS預(yù)測(cè)至0.32 元（原為0.35 元），調(diào)高2017-2018 年EPS 預(yù)期至0.77/1.08（原為0.41/0.47 元），當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)PE42/17/12 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。