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    公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，營(yíng)業(yè)收入仍來(lái)源于原有導(dǎo)航業(yè)務(wù)，其中慣性導(dǎo)航業(yè)務(wù)收入與上年同期大致持平，衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)收入較上年同期顯著增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)收入較上年同期增長(zhǎng)7.30%，其中慣性導(dǎo)航業(yè)務(wù)收入5,693.39萬(wàn)元，與上年同期大致持平（微增2.98%）；而在下游衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用客戶需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)收入943.01萬(wàn)元，較上年同期顯著增長(zhǎng)45.79%。
    公司慣性導(dǎo)航業(yè)務(wù)的主要客戶群體較為穩(wěn)定，此次發(fā)生三家前五大客戶變動(dòng)主要是因?yàn)楣静粩嗤卣箤?dǎo)航產(chǎn)品在不同領(lǐng)域的應(yīng)用，獲得新的慣性導(dǎo)航及衛(wèi)星導(dǎo)航訂單和客戶，公司向前五大客戶銷售的合計(jì)金額與上年同期持平。同時(shí)，公司不存在向單個(gè)客戶銷售比例超過(guò)30%、依賴單一客戶的情形。
    布局航電系統(tǒng)和無(wú)人系統(tǒng)兩大方向，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生和外延增長(zhǎng)。
    公司目前無(wú)人系統(tǒng)、航空電子（不含導(dǎo)航業(yè)務(wù)）仍處于投入和積累期，尚未貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)。航電系統(tǒng)主要發(fā)揮公司原有客戶資源優(yōu)勢(shì)，通過(guò)增加航電系統(tǒng)供應(yīng)品類，實(shí)現(xiàn)從單一供應(yīng)導(dǎo)航產(chǎn)品擴(kuò)展到航電多個(gè)品類的增長(zhǎng)。無(wú)人系統(tǒng)業(yè)務(wù)來(lái)自子公司耐威思邁，主要從事海事無(wú)人系統(tǒng)?？春霉驹诤诫娤到y(tǒng)和無(wú)人系統(tǒng)兩大方向布局。
    布局MEMS領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)技術(shù)導(dǎo)入和市場(chǎng)擴(kuò)張。
    收購(gòu)賽萊克斯，預(yù)計(jì)并表增厚EPS50%。賽萊克斯2013年成為全球最大的純MEMS代工廠，掌握業(yè)界最為先進(jìn)的MEMS傳感器生產(chǎn)工藝，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)、消費(fèi)電子和軍工領(lǐng)域。賽萊克斯在代工領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，將受益于MEMS慣導(dǎo)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。賽萊克斯15/16/17年承諾凈利潤(rùn)分別為2559.77 萬(wàn)元、2917.48 萬(wàn)元、3336.71 萬(wàn)元。
    2018年后新產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)有望翻番。8吋MEMS生產(chǎn)線建北京，主要滿足原有訂單擴(kuò)產(chǎn)需求，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后收入1.44億美元，凈利潤(rùn)0.22億美元，按美元匯率6.4，預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)70%銷售，可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約9900萬(wàn)元。
    結(jié)論：
    耐威科技立足軍工導(dǎo)航行業(yè)，2016年上半年收入微增，由于營(yíng)業(yè)外收入下降導(dǎo)致凈利小幅下滑，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司未來(lái)三大發(fā)展方向，期待公司在航電系統(tǒng)和無(wú)人系統(tǒng)的布局；收購(gòu)賽萊克斯掌握MEMS核心制造技術(shù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化，以點(diǎn)帶面進(jìn)入民品細(xì)分領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)公司16/17/18年EPS分別為0.33/0.41/0.45元。對(duì)應(yīng)P/E分別為130/105/96倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。