>> 國信證券-晨鳴紙業(yè)（000488）：業(yè)績大幅增長，第二期優(yōu)先股成功發(fā)行-160825
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福，王繼林 |
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自2014 年以來，晨鳴紙業(yè)布局融資租賃業(yè)務(wù)，打造造紙+融資租賃雙主業(yè)格局。進(jìn)入2016 年，雙輪驅(qū)動業(yè)績大幅增長，融資租賃余額繼續(xù)保持快速成長，截至6 月底達(dá)到294.5 億元。造紙主業(yè)進(jìn)入景氣周期，帶動公司業(yè)績大幅提升。2016 年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9.4 億元，同比增長240%。
經(jīng)測算，其中租賃凈利潤約4億，造紙行業(yè)約5.4 億。
租賃存量規(guī)模294.5 億，半年貢獻(xiàn)利潤約4億元。截至6月底晨鳴紙業(yè)的融資租賃余額294.5 億元，其中對內(nèi)業(yè)務(wù)占比約15%，對外租賃業(yè)務(wù)占比85%。對外租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤4 億元。晨鳴租賃目前凈資產(chǎn)約70 億元，杠桿率水平4.3倍，與上市租賃公司平均6-7 倍的平均水平仍有差距，未來利潤仍有增長空間。且從風(fēng)控角度看，晨鳴管理團(tuán)隊(duì)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)普遍在9-25 年之間，現(xiàn)在共成立7個業(yè)務(wù)部門，體系完善，項(xiàng)目至今未出現(xiàn)逾期情況。從業(yè)務(wù)模式看，租賃業(yè)務(wù)基本執(zhí)行3年等額本息還款方式，抵押物價值充足，降低潛在風(fēng)險損失。
造紙進(jìn)入景氣周期，盈利貢獻(xiàn)大幅增加。進(jìn)入2016 年，造紙主業(yè)進(jìn)入明顯的景氣周期，高端紙品提價明顯，上半年造紙主業(yè)5.4 億凈利潤（包含政府補(bǔ)貼）是公司近年來盈利高點(diǎn)。分產(chǎn)品看，高端紙營收增速明顯快于低端紙，表明公司結(jié)構(gòu)升級戰(zhàn)略已經(jīng)取得初步成效，如高端紙品類白卡紙、靜電紙銷售收入分別增長21.3%、26.7%，快于整體9.13%的營業(yè)收入平均增幅。
第二期優(yōu)先股成功發(fā)行，提振市場信心。公司總額45 億元的優(yōu)先股發(fā)行計(jì)劃，于今年3月完成第一期22.5 億元的募集。
本次又成功發(fā)行10 億元，公司發(fā)行的優(yōu)先股為不累計(jì)、可參與類型，利息采用固定（前5 年5.17%；第6 年附一次跳息安排，采取5.17%+2%和最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的較低者）+浮動（與普通股共同分享當(dāng)年可分配利潤的50%）的安排。由于公司造紙和融資租賃均為資本密集型行業(yè)，對資金要求較高，但截至今年6月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為77.3%，公司存在繼續(xù)降低負(fù)債率需求，目前公司定增項(xiàng)目（募資52 億元）仍在證監(jiān)會審批程序中。
后續(xù)業(yè)務(wù)看點(diǎn)：租賃持續(xù)加大布局+造紙景氣周期紅利。1）公司2016 年4 月15 日公告《山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司第七屆董事會第十一次臨時會議決議》，決定將晨鳴租賃注冊資本從77 億元增至110億元，預(yù)計(jì)公司將持續(xù)增資晨鳴租賃。同時，公司設(shè)立青島晨鳴公司，注冊資金50 億元，繼續(xù)做大融資租賃業(yè)務(wù)格局；2）目前造紙行業(yè)景氣周期下，公司造紙盈利能力大幅提升，公司作為造紙龍頭，近年來持續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高端紙品占比已經(jīng)由2012 年的67.8%上升至2015 年的73.0%，充分受益本次造紙景氣周期。
定增底價提供安全邊際，價值低估，維持買入評級。晨鳴紙業(yè)定增底價為7.53 元及發(fā)行前公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于普通股股東每股凈資產(chǎn)的較高者（考慮永續(xù)債影響，為7.35 元），截至2016 年8月24 日，晨鳴紙業(yè)A 股收盤價格為9.20元，對應(yīng)2016 年P(guān)E 估值約9倍，具備安全邊際?？紤]到公司融資租賃+造紙的雙輪驅(qū)動格局，維持公司買入評級。
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